[買入-A評級]大亞圣象(000910)季報點評：估值優勢凸顯 經營持續向好 時間：2017年10月29日 16:03:35\u00A0中財網 大亞圣象三季報：前三季度公司營業收入48.3 億元，同比增長11.7%，歸屬上市公司股東凈利潤3.6 億元，同比增長28.8%。 產品結構改善，銷售穩步增長：前三季度公司收入同比增長11.7%，我們估算地板業務收入增長約14%，銷量增長約9%；人造板業務收入增長約6.5%。在地產銷售下行的市場環境下，公司木地板業務依舊保持快速增長，得益于公司積極調整產品結構，毛利較高的實木復合地板同比增長20%，占比接近35%。其中第三季度收入18.8 億元，同比增長17.4%，較一二季度呈現加速趨勢；歸屬上市公司股東凈利潤2.23億元，同比增長25.17%。未來，公司有望在產品升級的基礎上積極探索渠道升級，利用自身品牌優勢及強大的生產能力，可能布局精裝房領域、公共用地木地板業務等，進一步拓寬渠道，有望成為公司未來的重要增長點。 經營持續向好，盈利能力提升：前三季度公司綜合毛利35.8%，同比提升1pct，主要受益地板業務產品結構升級，高毛利產品占比提升。 期間費用率24.9%，同比下降0.2pct，其中銷售費用率上升0.8pct，管理費用率、財務費用率分別下降0.7pct、0.3pct。報告期內公司存貨周轉天數同比下降21 天，應收賬款周轉天數同比增加3 天。報告期內公司營業外收入同比減少4200 萬元左右。 股權激勵落地，向好趨勢不變：2016 年6 月底推出限制性股權激勵計劃，面向向63 位中高級管理人員、核心技術人員，合計340 萬股，授予價格7.04 元/股。隨著公司內部管理的改善及激勵的加強，公司高管向心力有所增強，16 年及17 年上半年，公司盈利能力也出現改善跡象。 17 年6 月，公司再次籌劃限制性股票激勵，激勵對象為董秘、財務總監及中層管理人員、核心技術人員249 人，解鎖條件以16 年為基數，17-19 年公司凈利潤增長分別不低于12%、25%、45%。此次股權激勵是公司做強戰略的延續，覆蓋范圍耿冠，對公司內部管理的改善，增強高管向心力具有戰略性意義。 盈利預測及投資建議：預計2017-2019 年凈利潤7.06 億元、8.55 億元、10.30 億元，分別增長30.5%、21.1%、20.5%，EPS 分別為1.27 元、1.54 元、1.85 元，目前公司股價對應18 年約15xPE，家具板塊最低，我們給予“買入-A”評級，六個月目標價30 元。 風險提示：地產景氣度下行，管理改善不及預期。 □ .周.文.波./.雷.慧.華./.袁.雯.婷 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司