[買入-A評級]天銀機電(300342)：加速轉型軍工電子 子公司華清瑞達擬現金收購神州飛航55%股權 時間：2017年10月27日 14:02:16\u00A0中財網 事件： 全資子公司華清瑞達擬以現金2.31 億元收購神州飛航55%股權。 點評： 一、軍工電子板塊再下一城，圍繞華清瑞達加速轉型軍工電子神州飛航2004 年成立，專業從事軍用計算機、軍用總線測試及仿真設備、北斗導航信號接收機核心部件、工業自動化數據采集及測試平臺等，主要客戶包括空空導彈研究院，航天科工三院，航天科技一院、五院，航新科技、華力創通等。目前神州飛航已形成覆蓋“陸海空天”軍工電子各細分領域的完整的產品線，已有多個產品完成定型鑒定，即將轉入批量生產階段，其2018-2020 年業績承諾分別不低于3000、4000、5000 萬元。 ①軍用計算機是武器裝備進行信息處理、數據計算、實時控制的核心部件。神州飛航的軍用計算機可廣泛應用于機載、彈載、車載、艦載多種平臺，是我國彩虹系列無人機飛行控制計算機、任務管理計算機的唯一供應商；其有多個型號制導武器彈載計算機已完成原理樣機研制，預計將于2018年轉入批量生產階段。 ②軍用總線測試及仿真設備是研制軍用裝備的必需品，應用周期覆蓋了裝備研制的全過程及后續裝備維護檢修。在航空電子系統測試及仿真方面，神州飛航已構建涵蓋目前所有主流軍用總線體制的測試、仿真產品線，并與國內各軍工單位形成了長期穩定的供貨關系。 ③神州飛航已收到兩家北斗系統主要研制機構的投產通知和訂貨單，并已順利完成共計36 套北斗導航接收機信號處理板和電源控制板樣件的交付工作，后續定型產品預計于2018 年達成批量生產訂單；并能幫助華清瑞達快速完成今年三季度首次中標的軍方某涉及北斗導航抗干擾技術項目。 強強聯合，進一步構筑軍工電子業務壁壘。神州飛航與華清瑞達可各自利用各自技術積累，將雷達、無線電高度表等傳感器通過軍用總線與軍用計算機緊密結合，跟蹤現代軍用電子系統裝備的技術發展趨勢；且華清瑞達能結合神州飛航產品基本覆蓋軍工電子所有細分領域的豐富市場資源，不斷開拓新客戶的需求。 民用工業智能化市場大有可為。神州飛航已研制完成了面向工業物聯網領域的包括嵌入式計算機、多通道、多種數據體制采集模塊在內的完整的工業自動化數據采集及測試平臺，主要指標已接近國際知名廠商美國國家儀器公司的水平。其作為英特爾物聯網聯盟的成員，并將受益于上市公司在民用工業領域的市場資源積累，未來在工業智能化領域將大有可為。 二、擬受讓工大雷信40%股權，新增雷達總體業務公司10 月20 日發布公告，擬出資6100 萬受讓工大雷信40%的股權。 工大雷信2015 年12 月成立，雖然成立時間較短，但依托哈工大電子工程技術研究所近30 年在超視距雷達領域技術儲備與科研成果，核心技術團隊劉永坦院士等是目前國內新體制雷達領域研制水平最高的團隊之一， 其LD-JHC300 型雷達為我國首部采用地波超視距技術雷達，并于2014 年獲得國防科技進步特等獎，2015 年獲得國家科技進步一等獎。 工大雷信主要產品為地波超視距雷達、探地雷達等新體制軍民用雷達及雷達核心部件，多型雷達已經與政府、外貿等單位簽訂了研制合同或意向協議，預計19 年將開始貢獻收入及利潤。 ①LD-JHC300 型地波超視距雷達已達到國際先進水平，填補了國內空白。在軍用領域，主要裝備海軍，部署在海岸線，可以低成本、高效率、全天候地滿足沿海國家對重點海域監測、海面超視距目標預警等，對比美國初步預估我國300 萬海洋國土面積需求量大約在20 部左右。在民用領域，該雷達實現對各國海洋專屬經濟區的高精度實時監測、獲取海洋數據，工大雷信正在逐步實現小型化，預計明年6-7 月將形成產品。在軍貿出口方面，已獲得國家有關部門的軍貿出口立項批復，單部雷達價格在千萬級別，達成出口意向的訂單總金額預計為12.9 億元~13.8 億元，其中進入實質性談判階段的訂單金額為3 億多元。 ②在探地雷達方面，與烏克蘭技術科學院聯合開展單頻連續波體制探地雷達研制，并已獲得深圳市政府立項支持，后續定型產品將首先應用于地下空洞探測和滑坡預警等領域。 ③在雷達核心部件方面，其雷達信號處理機系列產品已成功應用于某重點型號雷達。 受讓工大雷信40%股權，標志著公司加速向軍工電子業務轉型，由外圍測試設備邁入核心裝備領域。工大雷信的新體制雷達研制技術積累與華清瑞達的雷達仿真測試技術在技術、人才、市場、機制等方面具有共生協同效應，有利于豐富公司軍工電子技術和產品，提供一站式“雷達-雷達仿真測試”解決方案，并可通過聯合投標等方式進一步提高各自產品的市場占有率，拓展“陸海空天”各軍兵種資源。 三、原有軍工電子業務進入快速成長期 2016 年4 月通過發行股份收購華清瑞達剩余49%股權。華清瑞達在雷達模擬領域國內領先，部分產品已接近或達到國際先進水平，其雷達射頻仿真及電子戰環境仿真系統是武器系統測試、驗證、評估過程中必須使用的核心設備，國內市場占比超過30%，尤其在空軍、二炮位居絕對領先地位。其主要增長點為：①向海軍等其他軍種拓展，2017 年上半年獲得新客戶淮海工業集團的大額訂單；②新推出的高速信號處理系列產品在國內暫無成規模應用的同類競爭產品，已開始獲得批量采購訂單；長期培育的顯控模塊（主要應用于中大型飛機）、無線電高度表（可用于各類飛行器，如巡航導彈、各種固定翼飛機、無人機、直升機）等航空電子模塊產品，已完成相關試驗及技術鑒定，開始貢獻利潤；進口替代型高端裝備已有少量訂單，實現軍用技術向民用領域轉化的突破。 2016 年7 月華清瑞達收購訊析科技，其超寬帶信號捕獲與分析系統系列產品關鍵指標國內領先，突破了國外的出口禁運，已成功應用云南極天文站太赫茲射電天文望遠鏡、海軍某重點工程等重大項目，后續系列訂單有望持續落地，其承諾16-17 年合計扣非凈利潤不低于3000 萬。 天銀星際2016 年增資擴股引入清華大學，是國內第一家生產衛星光學敏感器的商業化公司，產品已應用在吉林1 號、上海微型高分微納衛星等，并拓展新增長沙天儀、深圳東方紅海特、上海微小衛星工程中心等客戶。 2017 年公司完成股權激勵，以8.30 元/股授予46 名軍工電子業務管理人員和核心技術人員489 萬股，解鎖條件分別為以2016 年軍工電子凈利潤為基數，17 年增速不低于20%，17、18 年年均增速不低于30%，17、18、19 年年均凈利潤增速不低于40%。2017 年上半年公司軍工電子業務實現營業收入6,181.14 萬元，較上年同期增長73.95%；實現凈利潤2,701.22 萬元，較上年同期增長113.48%。預計公司軍工電子業務17、18 年凈利潤分別為0.6、0.9 億元。 投資建議： 我們認為，公司圍繞華清瑞達加快轉型軍工電子，并擬收購神州飛航，進一步加強軍工電子業務的人才、技術及市場優勢，受益于我軍信息化建設以及新產品不斷定型，預計軍工電子業務將保持快速增長；且公司擬收購工大雷信，新增雷達總體業務，邁入核心裝備領域。此外受益于2016 年10 月我國電冰箱新版能效國家標準的實施，公司冰箱壓縮機零部件業務穩步增長，預計17、18 年凈利潤分別為1.4、1.6 億元。 不考慮工大雷信和神州飛航，我們預計公司2017-2019 年凈利潤分別為2.03、2.53、3.20 億元；若考慮神州飛航2018 年開始并表，我們預計公司2017-2019 年的凈利潤分別為2.03、2.70、3.42 億元，對應EPS 分別為0.47、0.63、0.79 元，對應當前股價的PE 分別為35、27、21 倍，維持“買入-A”評級。 風險提示：業績增長和外延并購低于預期。 □ .馮.福.章./.楊.光 .安.信.證.券.股.份.有.限.公.司