2017年1-9月收入/凈利潤同增3.4%/4.07%。公司公告,前三季度收入同增3.4%至124.78億元、凈利潤同增4.07%至25.13億元;其中Q3收入同降2.4%至32.26億元、凈利潤同降0.64%至6.37億元。期內毛利率40.46%,同增0.55PCTs,略有增長主要由于公司提升部分產品的買斷比例;銷售費用率同降0.95PCTs至6.91%;管理費用率同降0.46PCTs至5.51%。資產減值損失較去年同期增加1.7億左右,綜合使得凈利率同增0.13PCTs至20.14%。

售罄率顯著改善,購物中心店加速拓展。海瀾之家主品牌:季度收入增速環比放緩,前三季度收入同增1.24%,其中Q3收入持平略降(Q2同增6.8%),9月中秋假期延后有所影響,終端零售額略有增長;1-9月同店中單位數下降(H1高單位數下降);售罄率有顯著提升,截至目前2017年春夏產品當季售罄率已提升至70%(去年同期同口徑為近60%),2016年春夏產品累計售罄率約80%。渠道方面,海瀾之家品牌目前擁有門店4237家,期內新增426家加盟店和10家直營店、關閉244家加盟店,其中凈增約130家左右購物中心店。10月目前終端重點零售額同增15%左右,考慮到今年公司開啟和天貓戰略合作,雙十一有望發力,預計全年主品牌有望實現低個位數增長。愛居兔品牌:前三季度收入同增77%至5.03億元,毛利率提升6.38PCTs至36.3%,同店增長15%左右,預計全年有望盈虧平衡。

存貨周轉同比改善,庫齡結構好轉。2017前三季度存貨周轉天數同降34天至320天,存貨同降4.6%至89.96億元,環比同增7%主要由于公司加大了部分產品買斷比例。期內售罄率的顯著好轉使得公司庫齡結構得以優化,超過1年的存貨比例從40%下降至30%左右。應收賬款周轉天數基本持平,應收賬款同增6.82%至7.16億元。經營性現金凈流出7327萬元,主要由于公司期內按規定提前繳納所得稅上億。n產業投資多元布局,多品牌、國際化路徑小試牛刀。公司前期擬投資本土快時尚新秀UrbanRevivo10%股權、投資本土高端嬰童優質品牌英式44%股權。同時,公司推出HLAJEANS,目前已開6家店;后續計劃推出高性價比輕奢商務男女裝品牌、童裝等品牌。公司擁有靈活而扎實的平臺型管理體系和供應體系,可高效嫁接多品牌。此外,公司進軍海外市場,馬來西亞已開3家店,表現令人滿意。

盈利預測和投資建議。公司是國內男裝市場第一品牌,通過類直營模式將產業上下游資源深度綁定,規模優勢充分體現。多品牌(HLAJEANS)和國際化路徑小試牛刀,產業投資碩果累累(UR/英式)。同時,主品牌積極調整渠道、產品形象年輕化,由此帶來的售罄率提升和同店改善值得期待。維持2017/18/19年凈利潤預測33.33/36.37/41億元(CAGR=11%)、對應EPS0.74/0.81/0.91元,維持“增持”評級。

風險因素。男裝行業景氣度不及預期;主品牌同店持續下滑風險,售罄率下降風險;公司新品牌培育不及預期。