事件:公司發布了2017年三季報。2017年前三季度實現營業總收入124.78億元,同比增長3.4%;實現營業利潤32.86億元,同比增長4.82%;實現歸母凈利潤25.13億元,同比增長4.07%,業績符合預期。

線下保持擴張;線上與阿里達成戰略合作,線上業務有望加快推進。預計線下仍保持擴張,預計Q3線下門店凈增加100家左右。線上與阿里達成戰略合作,雙方將在品牌建設、渠道管理、產品創新等領域開展深入的戰略合作。雙方將把整個供應鏈的生產、制造、批零重新進行需求匹配,發揮協同效應,實現成長體系的創新,以數據驅動,建立新消費者體驗為中心的泛零售形態。目前公司線上收入占比僅為個位數,與阿里深入合作后,公司線上業務有望加快推進,收入占比有望快速上升。

盈利能力有所回升。公司2017年前三季度毛利率同比提升0.55個百分點至40.46%;期間費用率同比下降1.63個百分點至11.56%,其中銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別同比下降0.95個百分點、0.46個百分點和0.2個百分點。受益于毛利率回升和嚴格控費,前三季度凈利率同比提升0.13個百分點至20.14%;盈利能力有所回升。

運營質量持續回升。2017年三季度末,公司存貨89.96億元,同比減少4.42億元;存貨周轉天數同比減少34天至320天。應收賬款7.16億元,同比增加0.46億元;應收賬款周轉天數14天,與上年同期幾乎持平。三季度末,公司賬上現金59.93億元,現金較為充裕。資產負債率55.13%,同比降低3.3個百分點。

收購英氏嬰童44%股權,涉足嬰童市場。公司全資子公司海瀾以自有資金6.6億元受讓參股英氏嬰童44%股權。英氏嬰童是一家集設計、研發、銷售高品質嬰兒用品以及代理國內外多家知名母嬰用品品牌二一體的與業公司,其自主品牌“YEEHOO英氏”是國內十大童裝品牌之一。渠道主要以一二線城市的主流商場及電商為主,線下門店約300家。英氏預計2018-2020年凈利潤分別不低于1.2億元、1.44億元和1.73億元。此次收購對應2018PE為12.5倍,較為合理。收購完成后,公司將成為英氏嬰童的第二大股東。公司涉足嬰童市場,有望獲得新的增長點。

投資建議:維持謹慎推薦評級。公司不斷擴充品類,擴充品牌,涉足嬰童市場,與阿里達成戰略合作加快線上業務的推進,公司業績增速有望回升。預計公司2017-2018年每股收益分別為0.75元、0.81元,對應PE分別為14倍和13倍,維持謹慎推薦評級。

風險提示。終端消費低迷等。