[增持評級]杉杉股份(600884)三季報點評：正負極、電解液齊發展 業績高增長 時間：2017年10月30日 18:06:28\u00A0中財網 投資要點： 事件。10 月29 日，杉杉股份發布三季報，1-9 月份營收66.43 億元，同比增長71.83%；歸母凈利潤4.68 億元，同比增長58.47%；扣非利潤3.74 億元，同比增長46.65%，符合市場預期；其中三季度單季營收27.91 億元，環比增長20.6%；歸母凈利潤1.29 億元，環比下降50%左右。 三元正極能量密度高，需求快速提升。根據高工鋰電數據，17 年前三季度正極材料總產量為15.4 萬噸，同比增長38%，其中三元NCM 產量為6.1 萬噸，同比增長高達82%，湖南杉杉1.07 萬噸的產量位居行業第二位，龍頭地位明顯。未來伴隨著整車企業對于能量密度等電池性能指標要求的提升，我們認為三元動力電池市占率將快速提升，我們預計18 年三元動力電池將有24Gwh的需求，同比增長70%以上，帶動三元正極材料需求快速增長。 杉杉股份擴產正當時，高鎳產能提升競爭力。杉杉股份目前正極產能3.3 萬噸，其中1.9 萬噸的鈷酸鋰產能，1.4 萬噸的三元正極產能；生產基地包括長沙、寧鄉以及寧夏三地，其中長沙麓谷產能為7000 噸鈷酸鋰，寧鄉為1.2 萬噸鈷酸鋰，同時在建2000 噸新型鈷酸鋰已處于投產階段；寧夏基地在建1.5萬噸的三元正極產能，其中8000 噸為622 產能，年底前投產，7200 噸811高鎳產能預計明年1 季度投產。 負極行業第二，電解液行業第四，具備較大發展空間。16 年公司負極材料3萬噸，17 年收購湖州創亞新增產能1 萬噸/年，目前公司年產能4 萬噸，同時在建產能3.5 萬噸，另有包頭10 萬噸負極產能的擴產計劃；公司負極上半年出貨量1.5 萬噸，同比增長51%。根據高工鋰電數據，17 年前三季度負極材料行業總產量為11.16 萬噸，同比16 年同期上升30%，其中上海杉杉2.31萬噸，行業排名第二。另外公司電解液目前產能1.5 萬噸，目前在建2000 噸六氟磷酸鋰和2 萬噸噸電解液項目；根據高工鋰電數據，前三季度公司電解液出貨量5300 噸，排名第四位。 減持寧波銀行股票，貢獻投資收益。17 年10 月27 日，杉杉股份減持寧波銀行股份292 萬股，上述股票出售可獲得投資收益約4,736 萬元（稅前）；減持后，公司尚持有寧波銀行股票1.95 億股，占寧波銀行總股本的3.857%。 盈利預測與評級。截止17 年3 季報杉杉股份賬面現金20.5 億元，另有寧波銀行3.86%的股權價值33.8 億元，滁州銀行賬面價值11.0 億元，合計約65.3億元。截止10 月27 日收盤，公司市值239 億元，扣除金融資產后僅174 億元，對應主業利潤估值便宜。我們預計公司17-19 年EPS 分別為0.64 元、0.68 元、0.73 元，結合可比公司估值，不考慮金融資產，給予公司17 年35倍PE 估值，對應目標價22.4 元，給予“增持”評級。 風險提示。新能源汽車政策風險，鈷酸鋰價格下降風險。 □ .曾.彪./.徐.柏.喬 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司