10月20日，瑞思學科英語(NASDAQ:REDU，以下簡稱“瑞思”)正式登陸美國納斯達克市場，成為今年第三家成功赴美上市的中國教育公司。首次公開募股所得的資金將主要用于償還銀行貸款、產品開發、業務兼并和收購等。

瑞思CEO孫一丁在媒體接待會上表示：“未來在產品端，瑞思考慮推出更多的線上產品，并希望切入素質教育的領域，發展為教育集團。”

此次瑞思發行價為美國存托股票(“ADS”)14.50美元，高于此前披露的12-14美元的發行價區間，在承銷商未行使超額購買期權的情況下，發行1100萬股ADS，募集金額1.595億美元，其中500萬股由公司發行，600萬股由老股東貝恩資本獻售。瑞思開盤價16美元，截至美國時間10月20日收盤，股價16.61美元，上漲14.55%，總市值9.14億美元。

和君商學戰投部副總經理趙棟在接受時代周報記者電話采訪時表示，瑞思上市后大概率會按照產融互動的邏輯運作，目前“融”的資本平臺在納斯達克上市后初步打造完畢，之后“產”則會把主業做得更加堅實，同時外延式擴張肯定會比原來步子邁得更大。

這一年，教育板塊在美國表現優異，這也是帶動國內企業上市的原因。瑞思也希望公司更加國際化，更加規范化。孫一丁透露：“瑞思的上市過程非常順利，從作出決定到正式敲鐘僅用了5個月的時間。”

2007年，瑞思正式成立，主要為3-18歲中國孩子提供課后英語教學和輔導服務，即初級英語語言培訓。瑞思在招股書中稱，在中國開創了“以學科為主的學習”教學理念，用英語教授語言藝術、數學、自然科學和社會科學等科目。

趙棟認為，瑞思選擇赴美上市主要有兩個動因：一是板塊估值，二是路徑依賴。目前A股沒有純外語類的標的、做第一個吃螃蟹的是有較大風險的，而美股已有新東方、51talk等外語類企業，境外的投資人也看得懂這一塊，給的估值相對來說也不低，選擇赴美上市比苦守A股機會會更加務實和穩健。

幾年前，瑞思也曾傳出預備上市等消息，今年終于成功登陸美股。根據9月底瑞思公布的招股書可以看到，其在過去三年的營收分別為4.07億元、5.29億元和7.11億元，復合年均增長率為32%；2017年上半年實現營收4.37億元，同比增長38.7%；凈利潤則從-7267萬元、-3174萬元增加到5084萬元；2017年上半年實現凈利潤5783萬元，超過了2016年全年。

普華永道中國審計部總監黃俊榮在接受時代周報記者書面采訪時表示，上市標準從盈利條件來看，港股主板要求最近一年盈利至少2000萬港元，及前兩年累計盈利至少3000萬港元；美股則允許尚未盈利但有增長空間的企業上市。

倘若要在A股上市，亦需要滿足連續盈利的要求，即最近三個會計年度凈利潤均為正且累計超過人民幣3000萬元。

另外，黃俊榮補充，一般企業去美上市的原因是多重的，比如法律架構等。從目前已上市的教育類美股和港股特點來看，美國上市的教育類企業主要是培訓機構和線上教育等相對輕資產型的公司；而香港上市的企業主要是擁有實體學校的相對重資產的公司。

由此結合瑞思的情況，可以發現尚不符合A股和港股的連續盈利上市要求也是其選擇美股的一個原因，其上市意味著美股又增加了一家培訓機構。

按照2016年交易額計算，Frost &Sullivan研報認為，瑞思在國內初級英語培訓行業排名第三，在一線城市和高端市場(年費用超過1.6萬元)的市場份額分別為5.9%和10.7%，均排名市場第二位。

有意思的是，從瑞思發布的招股書可以看到，2016年瑞思向中信銀行借貸3.569億元的同時，向股東即貝恩資本現金分紅4.26億元。上市之前雙方又修訂了該貸款協議，在2016年貸款基礎上新增近8500萬美元，同時又給股東發放了8700萬美元的現金股息。此次上市貝恩資本還減持600萬ADS。

瑞思采用“直營+特許加盟”的業務模式，截至2017年6月底，瑞思已進入80個城市共有246家學習中心，其中56家直營學習中心―54家在北京、上海、廣州、深圳，另外2家開在無錫。同時，瑞思在非一線城市共有190個加盟學習中心。

招股書顯示，瑞思的營收來自于直營教學、特許加盟收入和其他收入三個方面，且主要受到直營學習中心的學生人數和學費影響，而較小受到加盟學習中心的影響。根據Frost&Sullivan的統計，2016年瑞思的學生留存率為67%，高于行業平均水平41%，到2017年上半年，這一數字提高到了70%。

直營教學收入指的是直營學習中心收取的學員學費和課程材料費，在總營收占比長期高于85%。其中，學員人數由2014年的18451人增加到2016年的36173人，復合年均增長率為40%。2017年上半年為26600人，同比上漲48.1%。直營學習中心從2014年的43個增加到2016年的54個，到2017年6月30日有56個。

特許加盟收入主要來自于初始加盟費、續訂費以及與加盟學習中心約定的學費、課程材料的費用等，報告期內占總營收比重在10%左右。加盟學習中心的數量從2014年的137個增加到2016年的167個，到2017年上半年為190個。

其他收入則來自于海外考察游學、瑞思露營產品和其他補充產品，如瑞思研討會。報告期內收入有所波動，營收占比基本在4%以內。

對于上市后是否會帶來線下的野蠻擴張，導致教育質量下降，趙棟表示，美股沒有特別的要求，出現的概率會低一些。

瑞思在招股書中也強調，建立了一套規范化的管理體系和流程，以管理和監督直營和加盟學習中心的教師培訓、供應采購以及開發和分享教學資源，確保教育質量的一致性。

對于未來的發展，瑞思希望擴大學習中心網絡，在一線城市開設新的直營學習中心，并利用品牌和規范的運營管理體系，開拓加盟學習中心；并且通過提高現有學生的留存率和獲得新生增加直營學習中心的招生人數；同時提高運營效率，繼續投資基礎設施和技術，升級IT整合平臺，完善內部業務流程，確保學習中心規范運作，最后優化組織結構，促進公司總部和學習中心之間更加流暢和立即的互動。

趙棟認為，瑞思成為美國上市公司后，未來在品牌號召力和美譽度、運營廣告體系等方面都會享受到很大先發優勢和品牌便利，開店可以動用的資源會更多，也很可能把一部分特許加盟店變成自己的直營店。

增加線上產品切入素質教育

未來在產品端，瑞思考慮推出更多的線上產品，并希望切入素質教育，發展為教育集團。孫一丁透露，被國家所看重的STEM教育將成為方向之一。

目前，瑞思有三大主力課程，包括Rise Start、Rise On的線下課程和Rise Up的線上課程，覆蓋3-18歲不同年齡段的學生。孫一丁表示：“我們對于高齡學生的在線教育尤其看好。”

“未來一定是通過線下提高體驗，完成與用戶的深度接觸，通過線上實現規模性放量和降低成本，兩者一定是要結合的。”趙棟對時代周報記者表示。

未來瑞思計劃拓展產品線交叉銷售，增加新的獨立產品以及互補產品，包括在線產品和海外冬夏令營等；同時尋求戰略伙伴和聯盟，進行更多的收購，補充或加強現有業務；加深與海外學校的課程合作，并打算推出美國高中信貸計劃，合格的學生可以從合作大學獲得優惠。

“瑞思會按照產融互動的邏輯運作，目前‘融’的資本平臺打造完畢，之后‘產’會在主業做得更加堅實的基礎上，加速外延式擴張。”趙棟對時代周報記者分析說，瑞思上市后短期之內在資本市場和產業維度上表現比較好的話，會刺激競爭對手加快資本節奏；美股上市公司的品牌標簽，會讓融資、拓業等更加便利，獲取的資金成本更低，資本運作空間更大，對人才的吸引力也更大，原來行業里挖不動的核心校長、骨干名師可能納入麾下，從而對未上市的企業形成位勢優勢，甚至構成降維打擊。