[買入評級]尚品宅配(300616)季報點評：加盟渠道快速擴張 行業領航全屋定制 時間：2017年10月26日 17:03:25\u00A0中財網 投資要點： 事件：公司公告2017 年三季報，前三季度實現營收35.9 億，同比增長31.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤2.1 億，同比增長73.8%；實現EPS 2.06 元。 業績符合預期，Q3 持續高速增長：公司單3 季度收入同比增速32.6%，延續上半年快速增長態勢，2017 年前三季度經銷門店新增門店285 家（含在裝修門店），我們預計營收的快速增長與存量門店營收爬坡以及今年新開店貢獻有關，從上半年來看客單價基本保持平穩狀態。 毛利率略有下滑，費用率控制良好：前三季度毛利率45.4%，同比下滑0.9%，這主要和加盟模式收入占比提升有關，與此同時，公司在銷售費用率也有所下滑，2017 前三季度銷售費用率29.2%，同比下滑1.2%，這一部分和加盟占比提升有關，另一方面也反映出公司在市場推廣方面符合預期。 直營店效益加速釋放，加盟渠道快速擴張：公司目前對于渠道的策略為將直營店從擴張轉為店效釋放，而加盟店進入快速擴張期，預計將迎來凈利率的快速提升。 落戶無錫，建設工業4.0 智能定制家居華東生產基地：2017 年9 月公司與無錫市錫山區錫北鎮人民政府、無錫市錫山區人民政府簽訂《錫山區工業項目投資協議書》，擬投資約21 億元建設工業4.0 智能定制家居華東生產基地項目，主要建設智能定制家居生產車間、華東配套中心智能立體結構倉庫及相關設施，項目建成后預期達到年產150 萬套定制家具及配套家具成品的產能。 “C2B+O2O”商業模式打造差異化競爭。公司“C2B+O2O”商業模式成熟，從前端設計、生產制造、再到末端的物流配送上，利用信息化手段對全流程進行優化，不僅解決定制家具批量化生產的問題，同時給予客戶個性化定制設計；此外公司托新居網等O2O 營銷模式實現從線上平臺到線下實體店的客戶資源引流，形成差異化競爭優勢。 盈利預測與評級。公司領航全屋定制，加盟渠道快速擴張，直營店效益加速釋放，利用“C2B+O2O”商業模式打造差異化競爭優勢。我們預計公司2017-2019 年EPS 3.51 元、5.25 元、6.52 元，同比增長51.5%、49.7%、24.1%，目前股價對應17-19 年PE 45 倍、30 倍、24 倍，參考可比公司給予公司18 年35 倍PE 估值，目標價183.75 元，維持“買入”評級。 風險提示。房地產調控影響，募投項目投產不及預期，原材料價格上升。 □ .曾.知./.趙.洋 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司