原標題：安奈兒：渠道結構優化持續推進

推出限制性股權激勵計劃草案，彰顯公司未來發展信心。該限制性股權激勵草案擬授予限制性股票數量220萬股，占總股本2.2%，授予價格16.45元（相當于9月26日收盤價的51.9%）。首次授予的激勵對象共119人，包括董事、高管3名，核心管理人員64名、核心業務骨干52名。考核分為兩個層面：公司層面業績考核要求為2018年\\2019年\\2020年凈利潤同比增速分別不低于15%\\22%\\22%；激勵對象層面要按照個人績效考核情況決定解鎖比例。股權激勵需攤銷的總費用為1189萬元，2017年-2021年需要攤銷的費用分別為79.53萬元、631.02萬元、360.61萬元、101.88萬元、15.64萬元。

渠道結構進一步優化：線下渠道優化調整持續推進，強化中高端百貨以及購物中心業態；線上收入保持快速增長。

1）線下渠道優化調整持續推進，預計明年上半年調整完畢。公司自2015年下半年開始對渠道結構進行調整，包括加盟轉直營和關閉低效門店等措施。2017h1末直營門店數量949家，較年初減少21家，數量占比從年初的66.53%提升至66.97%，預計直營門店數量的調整將于明年上半年完畢，存量數量保持在900家以上，雖然門店數量下降，但由于單店面積大的購物中心業態（100平米左右）占比提升，整體經營面積呈凈增加狀態。

2）順應消費升級趨勢，積極拓展中高端百貨以及購物中心店：公司已入駐天虹、華潤萬家、茂業百貨旗下眾多中高端百貨商場。同時，積極布局購物中心業態，當前購物中心直營店鋪數量達到130家，占直營門店總數的13.7%，預計未來購物中心直營店鋪數量會持續增加。

3）電商快速增長：電商收入從2014年9275萬元增長到2016年的2.2億元，年復合增速達54.6%；2017h1電商業務收入同比增長52%至1.22億元，收入占比也從2014年5.79%提升至2017h1的25.3%。其在2014年-2016年天貓雙十一活動中，童裝\\親子裝類目銷售排名分別位列第6、7、5位。隨著雙十一電商旺季的到來，預計電商業務全年有望保持50%以上增速。

擁抱新媒體，注重品牌營銷推廣。公司借助新興媒體渠道進行品牌營銷，1）聚焦垂直母嬰社區，已與辣媽幫、媽媽幫、育兒網建立了長期合作，進行品牌推廣、用戶互動以及產品試用；2）強化移動端互動，利用微信H5互動游戲、促銷、線上發券、試衣體驗等形式向線下門店引流；3）攜手知名平面媒體，與《北京青年周刊》、《OK！baby》等雜志開展合作；4）與迪士尼合作，授權公司使用旗下《星球大戰》與《冰雪奇緣》經典IP形象。

借助資本之力，加強直營渠道建設以及設計水平。公司于2017年6月1日上市，募集資金凈額3.79億元，用于營銷網絡建設項目（擬投資2.34億，新建直營網點295家）、設計研發中心建設項目（0.85億）、信息化建設項目（0.3億）和補充流動資金（0.3億）。

盈利預測及投資建議：公司定位于中高端童裝市場，依托華南大本營，已完成全國化布局，形成直營為主、加盟為輔，線上線下融合發展的渠道格局。立足大童裝，開發小童裝，涉足嬰童裝，并進入童鞋領域，2016年國內童裝市占率排名第二。未來隨著公司線下渠道優化調整接近尾聲，直營門店占比不斷提升，中高端百貨以及購物中心店的持續開拓，內生成長能力增強，伴隨電商業務快速發展，股權激勵業績增長目標有望達成。

結合股權激勵業績指引情況，微調2017-2019年EPS為0.89、1.02和1.24元，公司當前市值32億元，對應17PE36X，18PE32X，短期因含有次新屬性，估值較高，維持“審慎推薦-A”的投資評級，建議待次新股高估值消化后關注。

風險提示：公司過于倚重單一品牌經營的風險；零售環境持續低迷的風險。