公司公布2017年限制性股票激勵計劃(草案)，擬授予限制性股票220萬股，占本激勵計劃草案公告日公司總股本的2.20%。本計劃授予的限制性股票的授予價格為16.45元/股。根據股權激勵計劃業績目標要求，公司2018、2019、2020年業績對比2017年分別增長不低于15%、40%、70%。

上下綁定利益協同發展，高增速業績目標顯示充足信心。

此次股權激勵首次授予部分激勵人數達119人，覆蓋較廣。公司此次計劃首次授予的激勵對象總人數為119人，包括高級管理人員3人(董事兼副總經理龍燕、副總經理王一朋、財務總監兼董事會秘書廖智剛三人合計獲授限制性股票8.9萬股)和核心管理人員、核心業務(技術)骨干116人。鎖定期為自股權登記之日起12個月內，鎖定期滿后12月、24月、36月內可解除限售比例分別為30%、30%、40%。

預留部分審議通過12月內確定，靈活調整以適應人才引入。預留部分激勵對象為本計劃獲得股東大會批準時尚未確定，但在存續期間納入激勵計劃的對象，將在激勵計劃經股東大會審議通過12個月內確定，其確定標準參照首次授予標準。鎖定期及解除限售安排與首次授予部分相同。

高業績承諾彰顯發展信心。此次股權激勵計劃首次授予部分業績考核目標為以2017年為基準，2018-2020年凈利潤增長率分別不低于15%、40%、70%。預留部分與首次授予部分考核目標相同。公司2016年、2017H1凈利潤增長率分別為11.6%、10.5%。我們認為，公司享有國內童裝品牌先發優勢及龍頭優勢，隨公司2017年以來終端渠道結構優化持續推進，直營門店比例擴大，購物中心店占比提升，同店增長顯著，線上銷售高速增長動力充足，同時公司不斷推出新品類擴大覆蓋面，加強宣傳力度提高影響力，結合二胎政策及消費升級帶來的高質量嬰幼兒產品未來高需求的良好前景，公司此次股權激勵的高業績承諾展示對未來業績高增長的充足信心。

以購物中心店為重心，深化直營門店布局，線上增長動力足，各主品類銷售向好

公司17H1實現營業收入4.84億元，同比增長11.65%；營業利潤0.59億元，同比增長11.13%；歸母凈利潤0.44億元，同比增長10.54%。公司加快線下渠道結構優化，繼續大力發展直營門店。2017H1末擁有1417家線下門店，較年初凈關店41家，其中直營店949家，直營店占比達到66.97%，與年初基本持平。較高的直營店占比賦予公司對銷售渠道更好的掌控力，同時公司主動關閉較低店效商場聯營店，繼續積極布局購物中心，不斷入駐天虹商場、華潤萬家、茂業百貨等集團旗下各中高端百貨商場，品牌形象及店效得以有效提升，2017H1末公司購物中心直營店達到130家。線上銷售保持高速增長，公司在天貓商城、唯品會、京東等開設旗艦店。2017H1線上銷售額1.22億元，同比大增52.01%，占總體營收比例由2016H1的18.6%大幅提升至25.3%。

品類方面，2017H1主品類外套、上衣、褲類、裙類銷售額同比分別變動-6.24%、+23.25%、+11.29%、+27.13%，需求持續向好。2017H1公司大力推廣家居服銷售，銷售額同比大增82.45%至1441.26萬元。同時上半年公司新增童鞋產品，其銷售額同比增長94.75%至473.58萬元。毛利率方面，由于上半年原材料價格上漲，人工費用持續提升，以及2017年起線上加盟商折扣率有所下降，公司2017H1綜合毛利率同比下降2.22pct至58.59%。

投資建議：公司享有國內童裝品牌先發優勢，自主品牌“Annil安奈兒（002875）”市占率穩步提升，2016年與Adidas市占率均為1%，保持行業市占率第二。公司直營渠道占比高，與知名商場合作廣泛，未來重心在店效較高的購物中心店，同時線上線下協同布局。隨著二胎政策落地、消費升級帶來的高質量嬰童產品消費群持續擴大，分享童裝行業增長紅利。結合股權激勵業績增長目標，我們維持公司2017-2018年歸母凈利潤為0.90億、1.04億元的業績預期，EPS分別為1.20、1.38元/股，同比增長13.4%、15.8%，對應PE分別為27、23倍，給予“買入”評級。

風險因素：線上電商銷售對公司傳統銷售模式的沖擊風險；存貨余額較大及其跌價的風險；依賴百貨商場銷售的風險。