[買入評級]歐派家居(603833)三季報點評：櫥柜增速加快 衣柜業績喜人 時間：2017年11月03日 14:00:50\u00A0中財網 投資要點 事件：公司發布三季報，前三季度實現營收69億元，同比增長37.2%，實現歸母凈利潤9.4 億元，同比增長32.2%，其中Q3 實現營收30.3 億元，同比增長40.5%，實現歸母凈利潤5.3 億元，同比增長31.2%，業績超預期。 櫥柜穩健增長，衣柜業績喜人，成本端受制于原材料價格上漲。1）公司營收主要由櫥柜、衣柜貢獻。隨著家裝旺季的臨近以及歐鉑麗品牌的進一步拓展，公司定制櫥柜業績相較上半年有所改善， 同比增速達24.1% （ 2017H1YoY19.3%），其他品類持續擴張拉動公司業績多點開花，其中定制衣柜業務繼續高增長，2017Q1-Q3 定制衣柜收入同比增速達63.4%，遠高于定制衣柜行業平均水平。渠道方面2017H1 櫥柜門店已達到2819 家（歐派2125，歐鉑麗694，共+220 家），衣柜門店增長至1765 家（+371 家），新增衛浴、木門經銷商達50 家。2）原材料價格上漲使公司成本承壓，加之毛利率低于櫥柜產品的其他品類營收占比持續提升，公司毛利率水平同比下滑2.4pct 至35.2%。2017Q3預付款項較期初大幅增長342.1%，主要由于公司原材料備貨量增加，一方面為應對高速增長的訂單需求，另一方面有助于公司抵御原材料繼續上漲風險；隨著規模效應和信息化程度的持續改善，公司費用率回落，銷售費用率、管理費用率分別同比微降0.9pct、0.3pct，期間費用率整體降至19.2%（YoY-1.3pct），存貨周轉較上半年加快，整體運營管理能力不斷優化。 品類+產業鏈延伸步伐加快，設立投資公司展開想象空間。1）公司為定制家具品類布局最快、延伸最廣的行業龍頭，目前主營產品已包含9 大品類，基本實現家裝空間全覆蓋，2017H1 歐派大家居門店已增至65 家（+12 家），除櫥柜產品的其他品類營收占比已提升至44%，“大家居”戰略已初見成效。2）2017年9 月27 日，公司發布公告擬以自有資金一個億設立全資子公司梅州歐派投資實業有限公司，縱向有望實現上游供應鏈和下游渠道鏈的貫通，從源頭減弱原材料價格波動風險，橫向有望實現多品類的快速布局，未來軟體鏈、軟裝鏈、設計鏈等領域的涉足指日可待，為進軍家裝全產業鏈市場份額提供想象空間。 盈利預測與估值：隨著櫥柜歐鉑麗漸入放量期，多品類布局持續發力，業績將持續放量。預計2017-2019 年EPS 分別為3.04、3.96、5.16 元，四季度估值切換行情開啟，明年行業平均PE 32 倍。未來三年凈利潤復合增速33%，考慮到公司作為定制家具行業龍頭，業績增速遠高于行業平均水平，應享受估值溢價，給予公司18 年35 倍PE，對應目標價為138.6 元，上調至“買入”評級。 風險提示：原材料價格大幅上漲的風險；終端銷售低于預期的風險。 □ .蔡.欣 .西.南.證.券.股.份.有.限.公.司