事件：公司發(fā)布2017年三季報(bào)，2017年Q1-Q3公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.78億元，同比增長3.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤25.13億元，同比增長4.07%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤24.80億元，同比增長5.00%；EPS0.56元。2017Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.26億元，同比下跌2.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.37億元，同比增長下跌0.64%；實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤6.24億元，同比下跌1.93%；EPS0.14元。
收入實(shí)現(xiàn)正增長，但Q3增速下滑明顯。2017年Q1-Q3公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.78億元，同比增長3.40%；2017Q3公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入32.26億元，同比下跌2.40%，環(huán)比下跌37.48%。Q3營收增速下滑主要是Q3公司產(chǎn)品銷售不夠理想，同時(shí)街邊店占比較大、受惡劣天氣影響較大，加之今年中秋時(shí)間后移所致。
毛利率提高，控費(fèi)水平總體較好。2017Q1-Q3公司毛利率為40.46%，同比微增0.55pct，凈利率為20.14%，同比微增0.13pct；2017Q3公司毛利率41.37%，同比增加3.86pct，環(huán)比增加2.31pct，凈利率19.76%，同比微增0.35pct，環(huán)比微增0.18pct。2017Q1-Q3公司期間費(fèi)用支出同比減少9.31pct，期間費(fèi)用率為11.56%，同比減少1.62pct，銷售費(fèi)用率同比減少1.48pct，管理費(fèi)用率同比減少0.47pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比減少0.21pct；2017Q3期間費(fèi)用率為13.84%，同比微增0.12pct，環(huán)比增加2.99pct；整體來說，公司期間費(fèi)用支出較為穩(wěn)定，控費(fèi)水平總體較好。
連鎖門店管理效益提高。公司主品牌海瀾之家以及女裝品牌愛居兔采取連鎖經(jīng)營形式，2017Q1-Q3，海瀾之家直營店新增10家、關(guān)閉1家，加盟店及商場店增加426家、關(guān)閉244家，愛居兔品牌直營店仍為5家、無變化，加盟店及商場店新增320家、關(guān)閉29家。分品牌來說，公司對主品牌海瀾之家實(shí)施了偏穩(wěn)健的門店擴(kuò)張策略，新增店鋪同比減少了296家，對愛居兔品牌繼續(xù)選擇了偏成長的門店擴(kuò)張策略，新增店鋪同比增加58家。總體來說，公司17年的門店擴(kuò)張政策是偏謹(jǐn)慎的，控制門店數(shù)量并及時(shí)關(guān)閉效益欠佳的門店，提高門店管理效益。主品牌海瀾之家2017Q3毛利率為41.18%，同比增加2.72pct，環(huán)比增加1.11pct；愛居兔品牌2017Q3毛利率為33.62%，同比增加20.74pct，環(huán)比減少21.25pct。17Q3末，主品牌海瀾之家單店?duì)I收230.63萬，同比減少6.88pct，環(huán)比增加32.39pct，單店毛利92.85萬元，同比減少6.38pct，環(huán)比增加33.43pct。愛居兔品牌單店?duì)I收54.59萬元，同比增加4.72pct，環(huán)比增加35.72pct，單店毛利19.81萬元，同比增加27.03pct，環(huán)比增加30.78pct。同時(shí)，線上下單就近門店發(fā)貨的O2O模式推進(jìn)也有效提高了門店產(chǎn)品利用率、降低了產(chǎn)品運(yùn)輸成本，提高了單店效益。
看好電商業(yè)務(wù)拓展帶來的持續(xù)增長。公司線上業(yè)務(wù)主要渠道主要是主流電商平臺、公司官網(wǎng)、移動(dòng)APP，基本實(shí)現(xiàn)同時(shí)同款同價(jià)，未來還將開始品牌微信商城的運(yùn)營。同時(shí)公司深化O2O模式的推行，2017h1公司O2O門店已由2016年的200余家增至1000家。公司線上業(yè)務(wù)營收占比以及毛利率逐步微增，2017Q3末，公司線上業(yè)務(wù)營收占比為4.90%，同比微增0.13pct，毛利率為61.00%，同比增加0.82pct。公司9月與阿里巴巴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司有望利用阿里的獨(dú)特資源實(shí)現(xiàn)更具盈利性的增長并加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程。
時(shí)尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈及多品牌運(yùn)營平臺戰(zhàn)略推進(jìn)順利。公司目前擁有定位大眾平價(jià)優(yōu)質(zhì)男裝的海瀾之家，定位時(shí)尚的男裝副牌HLAJEANS，定位高性價(jià)比男裝的海一家，定位時(shí)尚、休閑的都市女裝愛居兔，定位快時(shí)尚的UR、定位定制商務(wù)職業(yè)裝的圣凱諾，定位高品質(zhì)嬰童品牌英氏嬰童，以及HLAHOME等。我們認(rèn)為，在公司主品牌規(guī)模效應(yīng)業(yè)已形成的情況下，生態(tài)圈、差異化的多品牌運(yùn)營利于形成品牌矩陣，幫助公司在保持穩(wěn)定增長的同時(shí)培育新的利潤增長點(diǎn)，平滑經(jīng)濟(jì)周期以及時(shí)尚更迭速度的影響。
投資觀點(diǎn)：公司目前經(jīng)營較為穩(wěn)健，外延品牌有望增厚業(yè)績，與阿里的戰(zhàn)略合作疊加電商旺季來臨，公司業(yè)績增長較有保障。預(yù)計(jì)17/18/19公司營收分別為182.78億元、200.92億元、221.63億元，凈利潤分別為33.63億元、37.24億元、41.50億元，EPS分別為0.75元、0.83元、0.92元。給予公司2018年15-18倍PE，未來6-12個(gè)月合理區(qū)間為11.25-13.50元，予以“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：多品牌運(yùn)營不及預(yù)期；終端銷售不及預(yù)期。