申萬宏源11月6日發布海螺水泥研究報告，報告摘要如下：

前三季度凈利潤近百億,符合申萬宏源預期。公司發布2017年三季報度報告:前三季度公司實現營業收入為500.39億元,同比增加31.86%;實現歸母凈利潤98.09億元,同比增加64.34%;EPS1.85元;其中三季度公司實現營業收入181.31億元,同比增加29.73%,實現歸母凈利潤30.92億元,同比增加18.32%,符合申萬宏源預期。

量:去產量最大贏家,市占率持續提升。三季度,公司水泥及熟料銷量7662萬噸,同比增長8%,相較上半年同比增速4.60%有顯著提升;同期全國水泥產量同比減少1.24%,其中公司核心布局區域華東、華南、中南同比分別增長1.60%、3.67%、3.96%,市占率進一步提升。我們認為,公司是去產量最大贏家,銷量增加一方面是因為環保力度空前,督查升級大幅限制了水泥企業開工時間,同時,成本端壓力使無自有礦山和外購熟料的中小企業進一步出清;另一方面,兩材合并后,中國建材在控量保價方面決心空前,為行業犧牲部分份額。

價:淡季價格小幅下調,噸費用環比有所提升,盈利能力繼續領跑行業。三季度,公司全收入口徑噸價格237元,同比增加40元,環比減少6元;噸成本噸毛利77元,同比增加10元;環比減少8元;噸三費24元,同比基本持平,環比增加近4元。我們認為,價格和毛利下滑主要受淡旺季切換和原材料(煤炭等)價格大幅上漲影響,三費環比上升主要來自管理費用(+3元/噸)和財務費用(+1元/噸)。

供給側力度超預期,看好公司四季度業績彈性。目前,華東正值旺季,公司庫存僅維持在三到四層,這個時點我們堅定看好海螺四季度業績釋放確定性以及高ROE的可持續性:(1)北方15省錯峰疊加“2+26”城市限產執行力度空前,水泥南下邊際影響的剔除為華東漲價奠定了基石;(2)華東年底面臨環保、能耗等因素制約,安徽、浙江等政府相繼出臺限產政策,年底有望復制2010年行情;(3)熟料和水泥價格出現倒掛,外購熟料成本高筑使中小企業低價銷售擾動大幅減小,跟漲情緒空前。

盈利預測與估值:海螺水泥是華東區域絕對龍頭,四季度“北方錯峰+南方限產+旺季拉長+庫存低位”等利好化學反應下,我們看好公司業績釋放確定性,更看好企業共識加強后明年價格的高位起點和未來幾年高ROE可持續帶來的估值修復。我們維持公司盈利預測,預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為144.15億元、147.19億元、160.12億元,對應每股收益分別為2.72元、2.78元和3.02元。目前股價對應17-19年PE為10倍、9倍和9倍,遠低于行業2017年平均水平16倍,安全邊際充分,維持“買入”評級。