\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0事件：公司發(fā)布三

，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69億元，同比增長(zhǎng)37.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比增長(zhǎng)32.2%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.3億元，同比增長(zhǎng)40.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比增長(zhǎng)31.2%，

櫥柜穩(wěn)健增長(zhǎng)，衣柜業(yè)績(jī)喜人，成本端受制于原材料價(jià)格上漲。1）公司營(yíng)收主要由櫥柜、衣柜貢獻(xiàn)。隨著家裝旺季的臨近以及歐鉑麗品牌的進(jìn)一步拓展，公司定制櫥柜業(yè)績(jī)相較上半年有所改善，同比增速達(dá)24.1%（2017H1YoY19.3%），其他品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)張拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)多點(diǎn)開(kāi)花，其中定制衣柜業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng)，2017Q1-Q3定制衣柜收入同比增速達(dá)63.4%，遠(yuǎn)高于定制衣柜行業(yè)平均水平。渠道方面2017H1櫥柜門(mén)店已達(dá)到2819家（歐派2125，歐鉑麗694，共+220家），衣柜門(mén)店增長(zhǎng)至1765家（+371家），新增衛(wèi)浴、木門(mén)經(jīng)銷(xiāo)商達(dá)50家。2）原材料價(jià)格上漲使公司成本承壓，加之毛利率低于櫥柜產(chǎn)品的其他品類(lèi)營(yíng)收占比持續(xù)提升，公司毛利率水平同比下滑2.4pct至35.2%。2017Q3預(yù)付款項(xiàng)較期初大幅增長(zhǎng)342.1%，主要由于公司原材料備貨量增加，一方面為應(yīng)對(duì)高速增長(zhǎng)的訂單需求，另一方面有助于公司抵御原材料繼續(xù)上漲風(fēng)險(xiǎn)；隨著規(guī)模效應(yīng)和信息化程度的持續(xù)改善，公司費(fèi)用率回落，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別同比微降0.9pct、0.3pct，期間費(fèi)用率整體降至19.2%（YoY-1.3pct），存貨周轉(zhuǎn)較上半年加快，整體運(yùn)營(yíng)管理能力不斷優(yōu)化。

品類(lèi)+產(chǎn)業(yè)鏈延伸步伐加快，設(shè)立投資公司展開(kāi)想象空間。1）公司為定制家具品類(lèi)布局最快、延伸最廣的行業(yè)龍頭，目前主營(yíng)產(chǎn)品已包含9大品類(lèi)，基本實(shí)現(xiàn)家裝空間全覆蓋，2017H1歐派大家居門(mén)店已增至65家（+12家），除櫥柜產(chǎn)品的其他品類(lèi)營(yíng)收占比已提升至44%，“大家居”戰(zhàn)略已初見(jiàn)成效。2）2017年9月27日，公司發(fā)布公告擬以自有資金一個(gè)億設(shè)立全資子公司梅州歐派投資實(shí)業(yè)有限公司，縱向有望實(shí)現(xiàn)上游供應(yīng)鏈和下游渠道鏈的貫通，從源頭減弱原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，橫向有望實(shí)現(xiàn)多品類(lèi)的快速布局，未來(lái)軟體鏈、軟裝鏈、設(shè)計(jì)鏈等領(lǐng)域的涉足指日可待，為進(jìn)軍家裝全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)份額提供想象空間。

盈利預(yù)測(cè)與估值：隨著櫥柜歐鉑麗漸入放量期，多品類(lèi)布局持續(xù)發(fā)力，業(yè)績(jī)將持續(xù)放量。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為3.04、3.96、5.16元，四季度估值切換行情開(kāi)啟，明年行業(yè)平均PE32倍。未來(lái)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速33%，考慮到公司作為定制家具行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鏊龠h(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，應(yīng)享受估值溢價(jià)，給予公司18年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為138.6元，上調(diào)至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；終端銷(xiāo)售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。