[增持評級]海螺水泥(600585)三季報點評：水泥界“茅臺” Q3創歷史最佳

Q3 凈利30.9 億同增18.3%創歷史最高，超越市場預期，我們認為17Q4 和2018 年彈性被顯著低估，考慮分紅率可能提升，我們上調目標價至36.24 元，增持評級；投資要點：

業績超預期，上調目標價至36.24元。前三季度營收500億同增31.9%，歸母凈利98.1 億同增64.3%，超市場預期；Q3 凈利30.9 億創出歷史最好Q3（前高2011Q3，凈利潤30.6 億），公司全年業績指引歸母凈利同增50%~70%，倒算Q4 業績30~47 億，Q4 價格漲幅超預期且繼續推漲中，判斷業績有望達區間上限，上調2017-19 年EPS 至2.75、3.27、3.67 元（+0.1/0.25/0.32），上調目標價至36.24 元（+7.09），對應18 年11 倍PE（維持原估值乘數不變），維持增持評級。

量的增長超越行業。測算前三季度銷量2.06 億噸同增3.4%，增速快于行業增速（1-9 月份全國水泥產量增速-0.5%），2017 年行業主線是控量提價，而海螺遠超行業的競爭力（成本、區位優勢），使得公司繼續保持高產能利用率，這是盈利分化核心，海螺將繼續超越行業；

淡季超預期，歷史最好Q3。我們測算17Q3 噸均價240 元環比升10元，淡季價格表現超越歷史同期，由于原材料價格上漲，Q3 噸毛利78.6 元，環比Q2 降2.4 元，噸凈利41 元，環比降5 元；前三季度噸毛利75.7 元同增17.2 元，噸凈利39.3 元，盈利能力冠絕水泥行業；

期待17Q4 再刷新記錄，2018 年彈性顯著。已步入Q4 傳統旺季，華東等地已三輪漲價，9 月至今漲幅約70-80 元/噸，第四輪已在部分地區開始，判斷Q4 噸毛利有望看齊100 元，盈利有望再次刷新歷史；而進入2018 年起點將更高，業績彈性顯著且被低估；

及基建需求大幅下滑，協同力度低于預期；