\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0報告要點公司概況：雙輪驅動，家居龍頭揚帆起航公司是國內地板和人造板行業的龍頭，成立于1993年，擁有人造板品牌“大亞”以及地板品牌“圣象”，實現了從林地資源――板材加工、銷售――地板設計、生產和銷售的全產業鏈運營。銷售網絡遍布全國，擁有近3000家“圣象”地板專賣店，以及1000余家“大亞”人造板分銷中心。2015年以來，公司逐步剝離包裝、輪轂等副業，聚焦大家居產業。

行業分析：大行業小公司，行業整合乃大勢所趨人造板和地板行業均呈現“大行業，小公司”的格局，由于產品屬性偏標準化，具備孕育高市占率企業的基礎。在消費升級的趨勢下，品牌化特征愈加突出，行業龍頭的成長性或將持續優于行業水平。人造板方面，行業較為分散，2015年國內人造板產量超2.8億立方米，公司作為行業龍頭之一，市占率不足1%。受到下游家居集中度提升、對中小企業監管趨嚴、規模效應等因素的影響，集中度或將加速提升。地板方面，據前瞻研究院預測，截至2021年行業規模可達到1300億元，相較于當前779億的市場規模，仍具備近70%的成長空間，而目前行業老大“圣象”地板的市占率僅為10%左右。

公司看點：地板與人造板雙品牌驅動，機制理順提速可期通過2016/2017年兩次股權激勵，與員工利益深度綁定，帶來運營效率的提升；公司毛利率和凈利潤率顯著回升，相比于同行對標企業仍有提升空間。

人造板業務方面，隨著未來50萬立方米刨花板逐漸投產，人造板產能擴張超30%，預計增厚7億元營收。公司作為人造板行業一流的供應商，已與宜家、曲美等眾多家居龍頭企業建立戰略合作，新產能落地助力公司享受行業集中度提升的紅利。地板業務方面，未來將有1400萬平方米的強化復合板產能落地，地板產能擴張30%。“圣象”是國內地板行業的第一品牌，2016年產銷量超過第二名大自然家居約40%。基于強大的品牌和渠道優勢，公司地板品類進一步擴寬（夯實強化復合板和新推客廳地板）有望推動營收提速。

投資建議：首次覆蓋給予“買入”評級新產能投放及產品結構升級推動營收釋放彈性；推股權激勵助力效率提升，盈利能力料回升；大家居戰略漸行將開啟長期成長空間。預計2017-19年基本EPS為1.24/1.58/1.91元，看好公司市占率不斷提升逐漸享受龍頭估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。