[強烈推薦-A評級]大亞圣象(000910)公司點評：加力開拓零售及工裝業務

公司自實施資產置換及2 次股權激勵后，內部管理效率提升與收入增長提速已有初步效果，大亞與圣象品牌及渠道價值釋放已步入良性軌道。我們預估公司17年-18 年EPS 分別為1.25、1.56 元，對應17 年PE、PB 分別為20、3.5，維持“強烈推薦-A”。

公司地板業務結構優化提升收入質量。公司受益于渠道戰略改革，大幅降低了微利的地板出口，提高利潤率較高的零售及工裝業務。今年前三季度效果顯著，地板營業收入36 億元，同比增長14.3%，銷量3,250 萬平方米，同比增長9.06%，其中多層和三層地板銷量俱同比增長20%以上，公司堅持開拓工程類客戶，合作客戶包括萬科、保利、中海等近60 家地產商，工裝地板取得了同比增長30%以上的成績。地板單價繼續提升15VS16VS17Q1-3 :89VS105.6VS110.8 元/平米。同時公司在原有產品的基礎上，成立商用地板事業部（PVC、WPC 地板為主），全面進入商用地材領域，這在未來逐步形成新的業務增長點。

把握消費升級機遇，提高高檔人造板產品業務。公司綜合考慮原料及人力成本因素，關停了虧損的黑龍江和福建基地，同時把握消費者對于環保需求的不斷提升，積極開發高檔人造板產品：公司在宿遷投入50 萬噸高檔刨花板項目預計18 年初達產。同時公司也在分步驟的技改無醛密度板生產線，多層面滿足不斷提升的消費升級需求。

內部管理效率提升與收入增長提速已有初步效果。公司自15 年底資產置換后更加專注于家居主業，同時又進行了2 次股權激勵，目前內部管理效率提升與收入增長提速已有初步效果，我們認為公司管理紅利將進一步釋放。

維持“強烈推薦-A”。公司自實施資產置換及2 次股權激勵后，內部管理效率提升與收入增長提速已有初步效果，大亞與圣象品牌及渠道價值釋放已步入良性軌道。我們預估公司17 年-18 年EPS 分別為1.25、1.56 元，對應17年PE、PB 分別為20、3.5，維持“強烈推薦-A”；

風險提示：管理效率改革低于預期。