近日，興業證券研究所發布關于紅黃藍上市的研報：積極看好紅黃藍未來盈利水平的加速成長。保守估計17-19年公司歸母凈利潤復合增速將突破40%，建議積極關注。

公司采用“直營+加盟”雙引擎發展模式。紅黃藍直營園由14年50家增長至17H1的80家，16年平均單園收入約622萬元/年；直營幼兒園16年生均學費約2.7萬元/年。直營模式是公司收入的主要來源，管理上要求較高，需注重品牌運營以作為教學質量、內容研發及口碑的保證。加盟園數量由14年66家增至17H1的175家；親子園數量由15年611家增至17H1的853家。紅黃藍幼兒園加盟費5-7.7萬美元，合約通常為五年期；親子園加盟費1-1.6萬美元，合約為三年期，加盟費期初一次性收取，期間每年收取核心課程材料，管理好的加盟園也是公司并購的重要標的池。

學生人數提升推動收入快速增長，盈利能力穩步提升。2017H1公司營收0.64億美元（+30.93%YoY）； 歸母凈利潤532.7萬美元（+26.47%YoY）。直營幼兒園收入占比達72%，直營親子園收入占比為3%，加盟收入為10%，其他收入總和約占15%。2017H1公司毛利率20.27%（+4.70pct. YoY）；凈利率8.28%（+2.29pct. YoY），同時高利潤率的教學產品業務占比將逐漸提升。公司目前仍處快速發展期，多項盈利能力指標穩步提升。14-16年公司營收CAGR 為29.15%，直營園收入占比約68%，同期對應學生人數CAGR為 29.98%。目前公司還處于爬坡期的直營園占比高達65.57%（通常情況下爬坡期要持續3-4年），相信隨新拓校區數量增長及利用率的提高，在園人數將快速增長，未來三年CAGR有望超20%。同時，由于規模效應及運營效率的提升，公司銷售、管理費用率將逐步下降，帶動盈利能力進一步提升。

政策鼓勵，收費合理的民營幼兒園將在“二胎時代”暢想成長。9月24日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關于深化教育體制機制改革的意見》，鼓勵幼教、職教與繼續教育。幼教方面，提出“要創新學前教育普惠健康發展的體制機制。鼓勵多種形式辦園，有效推進解決入園難、入園貴問題。以縣域為單位制定幼兒園總體布局規劃，新建、改擴建一批普惠性幼兒園。鼓勵社會力量舉辦幼兒園，支持民辦幼兒園提供面向大眾、收費合理、質量合格的普惠性服務。加強幼兒園質量監管，規范辦園行為”。自15年10月底中共全會公報允許普遍二孩政策實施以來，微觀數據持續超預期，“二胎政策”給幼教行業帶來的紅利將進入落地期。民營幼兒園更具服務意識，應對市場需求反映迅速，供不應求的全國性市場將為品質良好且收費合理的品牌幼教帶來持續利好。

紅黃藍親子園+紅黃藍幼兒園+竹兜育兒，作為國內規模最大的全品類早教服務供應商，采取“直營+加盟”雙引擎模式搶灘全國市場，同時將結合資本與互聯網建立兒童教育服務大平臺。19年辦學品牌積累+校區數量增長+次新園利用率提升+高利潤率教學產品業務占比提升+運營效率提升帶來費用端改善，我們積極看好公司未來盈利水平的加速成長。保守估計17-19年公司歸母凈利潤復合增速將突破40%，建議積極關注。

風險提示：行業景氣度不及預期、次新園人數增長不及預期、品牌聲譽受損風險

興業證券研究所副所長、大消費組組長、首席社會服務業＆中小盤分析師。

2010年復旦大學管理學院研究生畢業后進入興業證券研究所進行鋼鐵行業研究，2013年開始進行餐飲旅游行業研究，2014年底全面深入覆蓋社會服務業包括旅游，體育，博彩，文化演藝，醫美，餐飲，養老，教育，泛娛樂等相關現代服務業細分子領域。2016年開始覆蓋中小盤研究。

2014首次參評新財富最佳分析師獲得第二名，以及水晶球和IAMAC評比第二名; 2015年獲得新財富最佳分析師第一名，水晶球以及IAMAC第一名等榮譽；2016年獲得新財富最佳分析師第一名。

臺灣大學財金所畢業，在臺灣市占第一的凱基證券俱備五年外資賣方經驗，2016年加入興業證券社會服務小組。

主要覆蓋醫美化妝品、旅游產業。

本科畢業于南開大學經濟學院，研究生畢業于香港科技大學商學院。2015年4月加入興業證券社會服務小組。

主要覆蓋泛娛樂、旅游和免稅產業。

2015年7月廈門大學經濟學院研究生畢業后加入興業證券社會服務小組。

主要覆蓋景區、餐飲產業和轉型至旅游業的相關公司。

先后就讀于浙大建工學院，同濟材料學院，2016年7月研究生畢業后加入興業證券社會服務小組。

主要覆蓋養老、教育產業。

本科和研究生均就讀于北京大學數學學院，曾先后供職于平安銀行投資銀行部及東興證券研究所。2017年3月加入興業證券社會服務小組。

主要覆蓋體育、博彩產業。