[買入評級]海螺水泥(600585)點評：供給側超預期邏輯兌現 股價創新高再看新高 時間：2017年11月17日 15:00:41\u00A0中財網 投資要點： 供給側超預計邏輯兌現，依然存在繼續加碼可能性。我們在10 月底全市場獨家發布公司深度《供給側力度超預期，看好高ROE 持續性》，強調華東四季度存在政策加碼的可能性，供給側或超預期。當下，公司股價創歷史新高，行情正沿著我們的預判逐步兌現：一方面，北方15 省15 日起正式步入采暖季，絕大部分水泥企業全面停產，但涉及民生的重點工程會繼續開工，預計僅京津冀地區就會產生近1000 萬噸缺口；另一方面，我們之前反復強調的浙江能耗超標、華東環保超標等問題也轉虛為實，浙江省能源局和電力公司聯合下發《關于水泥企業實施冬季錯峰生產的通知》，要求在12 月30 日前執行30 天停窯錯峰；江蘇省建材協會出臺《2017 年江蘇省水泥行業11-12 月份停窯方案》，明確截至12 月底前企業平均每條線停窯20 天。此外，最早出臺限產計劃的安徽省，從11 月起到明年1 月開展大氣污染防治督察工作，湖北等地仍有20 天停產計劃未完成，年底限產范圍有望進一步擴散。 年底價格想象空間充分，看好公司業績創新高。水泥在工程成本中占比相對停工損失較小，供不應求下需求曲線接近垂直。目前，華東地區庫存僅5 層，在歷史同期最低水平，即使不考慮限產影響市場也處在緊平衡狀態；根據我們預測，如果現有文件完全執行，峰值口徑下華東地區受限制產能將占總產能48%，邊際影響巨大。價上，時點看華東高標號水泥價格已超過400 元/噸，高于2010 年同期，后續浙江將開啟第六、七輪漲價，江蘇、安徽和上海等地第四輪漲價也已經箭在弦上；量上，公司11 月起日均發貨量已超過100 萬噸，為歷史最高水平，后續為維持保供，浙江等地區水泥企業已向下游客戶下發供應通知；全行業量縮價升邏輯下我們看好公司作為龍頭的差異化盈利能力。 明年價格高位起點是大概率事件，看好高ROE 可持續性。相較公司四季度業績的確定性，我們更看好明年高利潤水平的可持續性。短期看，年底停產帶來的是明年春季的低庫存，價格高位起點是大概率事件。全年看，除了邊際上的改善，更應關注的是企業心態的轉變：隨著集中度的提升大企業間對話增多，水泥行業已逐步從競價走向競合，去產量帶來利潤抬升的同時行業共識也越來越強。我們認為，只要需求側不發生斷崖式下跌，去產量具備長期可持續意義。明年排污許可證制度和32.5R 復合硅酸鹽水泥的淘汰將進一步改善供需格局，公司是去產量最大贏家，價格高位運行下市占率有望繼續提升，業績或再創新高。 盈利預測與估值：海螺水泥是華東區域絕對龍頭，供給側邏輯兌現下公司是最大贏家，我們看好四季度業績釋放確定性，更看好明年價格的高位起點和未來高ROE 可持續帶來的估值重塑。我們維持公司盈利預測，預計公司2017-2019 年歸母凈利潤分別為144.15 億元、147.19 億元、160.12 億元，對應每股收益分別為2.72 元、2.78 元和3.02 元。目前股價對應17-19 年PE 為10 倍、10 倍和9 倍，維持“買入”評級。 □ .劉.曉.寧 .申.萬.宏.源.證.券.有.限.公.司