雖然摩根士丹利昨日才公布了對(duì)瑞思的增持評(píng)級(jí)，但是昨天瑞思又跌了5.81%，報(bào)收9.72美元，連續(xù)7連跌之后，股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌33%，市值較發(fā)行首日最高價(jià)縮水45.6%近乎腰斬，市值蒸發(fā)了4.5億美元。為何瑞思跌跌不休？

下行的股價(jià)，上行的業(yè)績(jī)

2007年，瑞思成立之初，是由創(chuàng)始人夏雨峰和霍頓·米夫林·哈考特集團(tuán)（HMHG）合資成立，而后者則是瑞思課程體系的合作伙伴，其課件產(chǎn)品在全美小學(xué)使用率超過(guò)50%。

2011年底，夏雨峰將所持股份轉(zhuǎn)予HMHG，退出瑞思，轉(zhuǎn)而繼續(xù)創(chuàng)業(yè)。

2013年10月，大股東HMHG集團(tuán)將瑞思轉(zhuǎn)手給全球最大的并購(gòu)基金之一貝恩投資。

大股東、CEO換人，瑞思迎來(lái)爆發(fā)

2013年9月，曾是國(guó)美4號(hào)人物孫一丁擔(dān)任瑞思學(xué)科英語(yǔ)CEO。通過(guò)直營(yíng)+加盟的方式，經(jīng)過(guò)快速發(fā)展，瑞思也扭虧為盈，學(xué)員數(shù)量迎來(lái)大幅增長(zhǎng)。

孫一丁對(duì)i-EDU表示，“直營(yíng)中心是我們收入和利潤(rùn)最大的來(lái)源，也是我們近期戰(zhàn)略的關(guān)注點(diǎn)，我們選擇北上廣深、無(wú)錫為直營(yíng)校區(qū)，通過(guò)穩(wěn)定發(fā)展一線城市，保證較高的市場(chǎng)占有率。同時(shí)二、三線城市以合作加盟的形式布局，可以快速有效地?cái)U(kuò)張市場(chǎng)。這種混合的商業(yè)模式，幫助我們抓住中國(guó)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)機(jī)遇，迅速擴(kuò)張品牌和運(yùn)營(yíng)”。

目前，瑞思覆蓋全國(guó)80個(gè)城市，共有246家線下學(xué)習(xí)中心，其中56家自營(yíng)學(xué)習(xí)中心分布于北京、上海、廣州、深圳和無(wú)錫，占到公司總營(yíng)收的87%，190家加盟中心全部位于非一線城市。從2014年在讀18451人次，快速增長(zhǎng)為2016年36173人次，兩年學(xué)員數(shù)量實(shí)現(xiàn)倍增。2016年瑞思盈利5100萬(wàn)人民幣。

素質(zhì)教育才是終極目標(biāo)

學(xué)術(shù)高級(jí)副總裁袁雪對(duì)i-EDU表示，“瑞思的核心優(yōu)勢(shì)是我們的教學(xué)效果，雖然是我們用英語(yǔ)去教孩子其他學(xué)科的知識(shí)，但是我們并不側(cè)重孩子本身已經(jīng)學(xué)過(guò)的知識(shí)本身，而是側(cè)重用英語(yǔ)來(lái)去表達(dá)出來(lái)整個(gè)思考的過(guò)程，用英語(yǔ)把各種學(xué)科串起來(lái)”。

家長(zhǎng)雖然首先會(huì)被“學(xué)科英語(yǔ)”的理念吸引，但是學(xué)科英語(yǔ)最終培養(yǎng)目標(biāo)，更多的是用英語(yǔ)去拓展國(guó)際化的思維，讓孩子用英語(yǔ)做國(guó)際化的項(xiàng)目，對(duì)孩子自信的表達(dá)能力，團(tuán)隊(duì)的合作、演講、演示的能力培養(yǎng)。

目前，瑞思和5所北京西城區(qū)的公立學(xué)校有密切的合作，包括給孩子們上課和幫助這些學(xué)校研發(fā)他們的校本課程等。瑞思也承接了十二五、十三五的一些國(guó)家課題。通過(guò)十年的打磨，瑞思課程不斷完善，也得到了很多國(guó)內(nèi)、國(guó)際學(xué)校的認(rèn)可。

瑞思主要學(xué)員6歲以下超過(guò)半數(shù)

瑞思學(xué)科英語(yǔ)CEO孫一丁向i-EDU表示，“瑞思3-6歲的學(xué)員差不多占到學(xué)員總數(shù)的50%多，小學(xué)階段7-12歲大概占到40%，剩下的是中學(xué)階段。根據(jù)F&S調(diào)研顯示，我們?cè)?歲到6歲這個(gè)年齡段，招收率是全國(guó)最好的，主要新招學(xué)生都來(lái)源于這個(gè)年齡段”。

孫一丁還表示，“瑞思一直以來(lái)是為不同年齡、不同水平的孩子量身定制更適合他們的產(chǎn)品。未來(lái)也會(huì)堅(jiān)持采用“線上線下混合式”教學(xué)模式，并且在此基礎(chǔ)上，不斷優(yōu)化、升級(jí)”。

在幼兒園階段，主要為線下面對(duì)面教學(xué)，在真實(shí)的課堂環(huán)境中產(chǎn)生更多的互動(dòng)、交流、讓孩子有獨(dú)立的演講演示的氛圍。對(duì)于小學(xué)階段，線下授課、互動(dòng)的基礎(chǔ)上，增加Can Talk線上口語(yǔ)課程、V-World虛擬現(xiàn)實(shí)游戲、AR卡牌、利用碎片化時(shí)間補(bǔ)充和延伸線下課程內(nèi)容。對(duì)于中學(xué)階段，學(xué)生主要通過(guò)線上的方式與北美外教進(jìn)行一對(duì)一的學(xué)習(xí)，同時(shí)美國(guó)老師也會(huì)利用寒暑假到中國(guó)給孩子們面對(duì)面授課，完成小組討論、項(xiàng)目管理等內(nèi)容。

體系優(yōu)化，老師是誰(shuí)？

在公開(kāi)的招聘信息中，瑞思少兒英語(yǔ)老師的薪資不及課程顧問(wèn)薪資。學(xué)術(shù)高級(jí)副總裁袁雪對(duì)i-EDU表示，“我們的老師英語(yǔ)水平是經(jīng)過(guò)瑞思考評(píng)合格的，因?yàn)榇蟛糠趾⒆幽挲g較小，所以我們對(duì)招聘人員的教育理念，以及對(duì)于教育的熱忱作為考核重點(diǎn)。這一點(diǎn)在招聘信息中也得到了應(yīng)證”。

2016年瑞思的資本運(yùn)作已經(jīng)開(kāi)始

據(jù)報(bào)道，2016年瑞思學(xué)科英語(yǔ)向中信銀行借貸3.569億元人民幣，向股東現(xiàn)金分紅4.26億元人民幣。相比2016年初，當(dāng)年年末瑞思學(xué)科英語(yǔ)的股東權(quán)益從7.51億元減少到3.98億元人民幣；負(fù)債總額從5.84億元增加到11.02億元人民幣。

2017年9月，瑞思學(xué)科英語(yǔ)與中信銀行對(duì)這筆2016年貸款的協(xié)議進(jìn)行了修訂，將短期貸款額度設(shè)定為3000萬(wàn)美元，五年期長(zhǎng)期貸款額度為1.1億美元。其中，3000萬(wàn)美元的短期貸款需要在IPO完成后十個(gè)工作日內(nèi)償還。相當(dāng)于在2016年貸款基礎(chǔ)上新增貸款大約8500萬(wàn)美元（約為5.6億人民幣）。同月，瑞思學(xué)科英語(yǔ)向股東發(fā)放了8700萬(wàn)美元（5.8億人民幣）的現(xiàn)金股息。

大股東貝恩資本在瑞思上市之前，就通過(guò)借款籌資與派發(fā)現(xiàn)金股息的方式，將資產(chǎn)負(fù)債率從2015年年末的41.5%，提高到了2017年中報(bào)時(shí)的74.07%。截至2017年中報(bào)，公司總資產(chǎn)為17.43億人民幣，總負(fù)債已經(jīng)增加至12.91億人民幣，其中并不包括上市前新增的5.6億貸款。

一級(jí)市場(chǎng)實(shí)際籌資6700萬(wàn)

本次瑞思登陸納斯達(dá)克，上市前預(yù)計(jì)籌集資金不超過(guò)1億美元，投行摩根士丹利、瑞士信貸和瑞銀集團(tuán)是公開(kāi)募股的主承銷(xiāo)商。但是，公開(kāi)發(fā)行1100萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為14.5美元，實(shí)際募集資金為6742.5萬(wàn)美元。而在IPO10個(gè)工作日內(nèi)，瑞思就要按之前的合同規(guī)定，償還3000萬(wàn)美元的短期貸款。這樣算下來(lái)，此次IPO只為瑞思籌集了3742.5萬(wàn)美元。

跌跌跌，為什么一直跌？

算下來(lái)，此次IPO為瑞思籌集了3742.5萬(wàn)美元。在一級(jí)市場(chǎng)，面臨這樣的情況有可能是投資人并不看好，也有可能是因?yàn)槠浒l(fā)行價(jià)過(guò)高。所以，二級(jí)市場(chǎng)上看到瑞思上市首日見(jiàn)到新高，成交額達(dá)1.9億美元，換手率達(dá)20.75%后，三天破發(fā)，并一路下滑就并不奇怪了。

目前來(lái)看，2016年?duì)I收7.11億的瑞思，和同年10億營(yíng)收的某在線英語(yǔ)機(jī)構(gòu)相比，體量并不大。

據(jù)業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，瑞思股價(jià)疲軟的原因，一方面是由于目前美股到達(dá)了一個(gè)高點(diǎn)，同時(shí)在線教育尤其是在少兒英語(yǔ)領(lǐng)域，滲透的市場(chǎng)份額并不小，所以對(duì)其的沖擊因素不能忽視。另一方面，幾乎所有在美股上市的教育中概股都有破發(fā)的現(xiàn)象，破發(fā)是一種常態(tài)。公司需要通過(guò)財(cái)經(jīng)公關(guān)和項(xiàng)目路演吸引機(jī)構(gòu)投資者，積累信譽(yù)。在美股的上市的中概股需要一個(gè)成長(zhǎng)周期，需要一個(gè)讓投資人認(rèn)識(shí)的過(guò)程。