（原標題：A股定增不再易 “好孩子”爭發可轉債）

A股定增不再易 “好孩子”爭發可轉債

定增曾是A股中最為火爆的一個盈利工具，但自從今年5月再融資新規發布之后遇冷，規模縮減收益率下降。與此同時，可轉債“逆襲”成為上市公司的重要選擇。

有分析認為，定增和可轉債相比較，后者由于財務門檻高因此資產含金量更高，更有利于保護中小股東利益。而定增市場在市場總體環境趨暖情況下，后市也有可能重新活躍。

文/ 廣州日報全媒體記者楊欣

在2017年以前，定增項目的折價套利優勢曾經讓各路資本蜂擁而至。今年2月份，中國證監會為了遏制上市公司通過定向增發來“圈錢”的做法，發布了《發行監管問答――關于引導規范上市公司融資行為的監管要求》。新規中對于再融資主要做了四方面改變，定增的頻率、定價、規模和資格均受到限制。

定價受限流程拉長至三年

其中，董事會決議距前次再融資期限不得少于18個月；定增發行期首日將成為唯一定價基準日；再融資規模受限，上市公司申請非公開發行股票的，擬發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%；再融資資格受限，持有金額較大、期限較長的交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人款項、委托理財等財務性投資的上市公司將不具備再融資的資格。

業內普遍認為，整體來看，新規的出臺使得上市公司擬通過定向增發來“圈錢”的做法變得越來越困難。“現在再融資時間間隔周期拉長了，很多上市公司的定增已經停止了，影響是很直接的。”某機構人士這樣說道。

記者了解到，對次新股板塊，很多企業IPO融的資金達不到資金需求，過去幾個月可以搞一次定增融資，但新規出來后，可能要兩年以后才能定增。也就是說新股上市到第二筆錢進來要兩年到三年時間。

上半年規模大降17.56%

截至目前，再融資新規實施大半年，從數據來看，今年上半年定增市場大幅縮減。來自投中研究院的統計數據顯示，今年上半年196家A股上市公司完成了定增，募集資金總額6774.16億元，較去年上半年8219.68億元出現回落，同比下降17.56%。

從WIND數據統計顯示，今年以來截至8月8日，兩市上市公司定增方案獲準通過，但尚未實施的合計達220家。

此外，定增的獲利空間也被大幅擠壓。A股定增價確定主要有兩種方式，一種是定價，一種是競價。其中定價發行的水較深，早期定價基準日有多個確定方式，發行人可以有較大的選擇空間，因此參與定增的收益豐厚。而再融資新規出臺后，昔日的暴利已不復存在，曾經輕松套利的定增盛宴已成歷史。

Wind資訊統計顯示，最初預案在2017年2月份以前共有1143次，以最新價相對于定增發行價計算，平均漲幅達25.76%。而最初預案時間在2017年2月以后完成的定增目前數量較小，僅有23次。最新收盤價相對于發行價，整體平均收益僅有3%左右，較前期收益率大降。這其中還出現不少股價與定增加“倒掛”的個股。

不過，也有市場人士認為，今年以來A股這輪反彈如果能持續下去的話，總體趨暖的市場環境也會給部分價格“倒掛”個股帶來機遇，從而重新激發定增市場的活躍度。

可轉債資產含金量更高 更保護小散利益

定增市場陡然變冷的同時，可轉債“逆襲”成了上市公司的重要選擇。據WIND數據顯示，截至目前，已完成發行上市的可轉債項目達7個，共計籌資414億元。目前已經過會，等待發行上市的可轉債項目還有37個，計劃募資金額不超過639億元，仍有89家公司正排隊候審。據不完全統計，采用可轉債代替定增的公司包括美盈森、小康股份等12家上市公司，此外還有部分公司用私募可交換債替代定增融資。

對上市公司而言，可轉債的優勢在于對投資人數量無限制，漸進攤薄業績，且規定的轉股價相對于定增發行價更高，無18個月間隔期的限制。此外可轉債的收益率很低，對于企業的財務壓力較小。

而對于投資者來說，可轉債也具備一定的股性，價格彈性也不錯，屬于進可攻退可守的品種。廣州市知本復利投資管理有限公司總經理馮銘告訴記者，相對而言，可轉債融資更有利于保護中小股東利益。因為目前可轉債設定的轉股價一般是高于市場價，其股權屬性也確保了投資者利益。目前在信用申購新規下，有股票賬戶的中小投資者均可參與，中簽機會遠大于新股申購，存在獲利機會。

盡管可轉債在再融資項目審批中可單獨排隊，但審核標準并不低。按規定，上市公司發行可轉債的財務門檻是：要求公司最近三個會計年度連續盈利，并且最近三個會計年度加權平均凈資產收益率不低于6%，募資上限為凈資產的40%(可轉債發行后債券余額不超過凈資產的40%)。因此只有財務狀況良好的“好孩子”公司才可搭上可轉債的再融資“列車”。

不過也有分析稱，目前可轉債交易并未設置限售條件，不少上市公司管理層利用可轉債替代增發，這個過程中可轉債成為了“套利”工具。