公司定位中高端鑲嵌珠寶,通過加盟為主、自營為輔快速下沉三四線城市,與港資品牌形成差異化競爭:多元化產品結構,首創情景風格珠寶,獨家引入百面切工技術,以素金類吸引客流、以鑲嵌類創造利潤。截至2017年6月底,公司門店總數2505家,其中自營店288家、加盟店2217家,三季度凈增門店101家,規模優勢顯著,預計未來每年保持200家左右凈增店的展店速度,在加強下沉的同時加密布點一二線城市。

定位中高端鑲嵌珠寶,實際控制人持股65.9%。公司1999年于深圳成立,2017年4月27日在深交所上市,以鉆石首飾為主,配套黃金、鉑金、K 金等,在周大福、老鳳祥等老牌珠寶商占領一二線核心商圈后,以加盟為主、自營為輔全力下沉競爭較緩和的三四線城市。據世界品牌實驗室統計,2015-16年公司品牌價值超老鳳祥,位居行業第2。公司實際控制人周宗文和周華珍夫婦合計持股65.9%。

黃金飾品需求回暖,珠寶行業多元化發展。2016年我國黃金飾品消費611噸,同比下降19%,1-3Q17黃金首飾消費504噸,同比增長7.4%,銷售回暖。千禧一代&女性消費者的崛起以及消費升級,差異化、情景化和高端珠寶需求增加,我國珠寶行業逐漸從黃金獨霸的單一市場向鉆石、鉑金、K 金等多元化市場發展。

差異化定位,產品+品牌+渠道+供應鏈價值凸顯。產品:以鉆石鑲嵌為主打,獨家引入“LOVE100”百面切工技術,并首創情景風格珠寶,將場景應用、風格劃分和消費者的日常生活進行聯結;截至2016年底擁有設計款超15000款,工藝研發和外觀設計專利101項;品牌:定位中高端主流鉆石珠寶市場,和周大福、老鳳祥等以黃金為主打品的企業形成差異化競爭,自2011年起,周大生連續7年獲得世界品牌實驗室“中國500最具價值品牌”,2017年位居大陸地區珠寶品牌前3位;渠道:截至2017年9月底門店總數2606家,80%位于三四線城市,近90%為加盟店;估計加盟店毛利率約50%-60%,稅后凈利率約10%-20%,較大的盈利空間和較優產品結構(黃金引流、鑲嵌類創利)保障對加盟商的吸引力。供應鏈:輕資產運營,將生產環節外包,專注于品牌運營和產品設計。

成長較優,毛利率和費用率均高于行業平均。1-3Q17公司收入27億增長30%,2016-3Q17收入增速遠高于A、H 股行業平均,成長性優。由于加盟模式和鉆石鑲嵌產品為主,公司毛利率和費用率均較高,2014-16年綜合毛利率在30%-34%左右;公司流動性和償債能力良好,2016年流動比率為2.9,略高于行業平均;公司2016年存貨周轉天數286天,高于同業,主因鉆石飾品單品價值高,致存貨比重大;資產負債率為32%,低于行業平均水平。

盈利預測和估值。預計2017-19年收入37億、44億、51億,同比增長28%、20%、15%;歸屬凈利5.5億、6.7億、7.9億,同比增長28%、23%、17%,對應EPS 各1.14元、1.41元、1.65元。參照可比公司2018年估值,考慮到公司偏高端的珠寶定位、輕資產模式有望繼續推進快速擴張,給予2018年25倍PE,對應目標價35.20元,首次覆蓋給予“增持”評級。

風險因素:行業需求疲軟;存貨管理風險;渠道拓展不確定;行業競爭加劇。