周大福珠寶(01929 HK):2018財年上半年業績表現強勁但估值合理，維持“中性”

2018財年上半年股東凈利同比上升45.6%至港幣1,779百萬元。總收入同比增長15.0%至港幣24,754百萬元。同店銷售增長在中國大陸市場和港澳市場都表現強勁，分別為10.3%和9.5%。毛利率同比倒退2.8個百分點，主要由于黃金飾品占比提升；核心經營利潤率同比則提升1.8個百分點，由于人工成本的良好控制以及租金削減。公司提議半年派息每股0.12港元，不派發特別股息，派息率67.4%。

加速門店擴張。在強勁的市場下，管理層指引2018財年在中國大陸凈增加140-150家零售點，在香港及其他市場凈關閉4-5家零售點，相比之前預期更為激進。租金削減預計在2018財年下半年持續，并且公司正在將游客區的店面搬遷至居民區，瞄準本地消費者并且獲得更低的租金成本。

上調目標價至8.66港元，維持投資評級為“中性”。我們看好周大福這一知名品牌在消費升級背景下穩健的基本面和可持續增長。然而，考慮到公司的歷史估值，我們認為新目標價較為合理，相當于22.0倍2018財年市盈率以及19.8倍2019財年市盈率。