[除掉2017年增持的近800萬股后,港資持有的貴州茅臺目前市值接近440億元,加上年初減持部分,合計約為475億元,相較于160億元的成本,獲利高達280億元,回報率接近200%。]

茅臺雖好,但卻別“喝高”了,貴州茅臺(600519.SH)還能不能繼續暢飲?

連續7個交易日的下跌之后,貴州茅臺的股價在11月28日開始有所反彈,當天報收648.23元,股價上漲了4.34%,自從11月16日攀上719元的高位后,到近幾個交易日連續下跌之后的低點,貴州茅臺市值已經跌去整整1100億元。

“最近兩個月漲得太急太快了,在價值投資的旗幟下,這樣瘋漲不太合適。”多位業內人士均認為,在此次調整前,貴州茅臺上漲速度過快,如不進行調整,將會透支未來股價上漲和業績增長的空間,有必要進行調整。

28日晚間,中金證券再發布研報稱,建議長期持有貴州茅臺,維持2018年目標價845元。圍繞貴州茅臺的股價,到底貴不貴是一個核心問題。數據顯示,除了五糧液(000858.SZ)等少數股票,其他白酒股的市盈率目前均遠高于貴州茅臺。但若以市凈率而論,貴州茅臺則位居前列,目前仍然超過9倍,而其他白酒股大多在6倍以內。

連續7個交易日下跌之后,貴州茅臺近日最低時的股價,距離跌破600元整數關口,只有13元的空間。

今年以來,貴州茅臺從年初的327.49元起步,連續突破四個百元整數關口,從600元到700元,更是只用了15天時間,于11月16日站上719元高位,年內累計漲幅達到1.1倍,市值最高時超過9000億元。但漲得快跌得卻更快,僅僅7個交易日的陰跌,貴州茅臺市值已經損失整整1100億元。而相較于近期股價的下跌,在貴州茅臺快速飆漲的過程中,也一路伴隨著更多的爭議。

“從歷史走勢來看,茅臺的估值維持在20倍到25倍之間,是比較合適的,一旦短時間內快速突破30倍,很快就會見頂。”深圳某私募基金負責人對第一財經稱,從貴州茅臺過去情況來看,30倍市盈率是一個具有指標意義的“坎”。

“在這次下跌之前,市場情緒高漲,一些大市值股票已經不便宜了,短期過熱的風險不小。漲多了肯定回調,跌也是正常的。”深圳某私募基金經理說,從目前點位來看,包括貴州茅臺在內,由于前期漲幅過大,有必要進行調整。

“今年雖然漲了一倍多,但漲得最快是最近兩個月,漲得太急太快了。”賽亞資本董事長羅偉冬稱,市場對貴州茅臺的預期,本來是平穩上漲的慢牛,但此前的走勢,已經讓其成為“瘋牛”。依過往情況來看,過熱情緒出現,往往就意味著調整的到來。

實際上,不僅僅是投資者,貴州茅臺最近兩三個月的走勢,連此前曾經力推的賣方分析師也都為之感到咋舌。

“我們之前預測過茅臺的第二波目標價,也就是2018年的價格,當時是在10月底,茅臺還沒沖過600元,沒想到半個月之后就基本兌現了,比預測的至少提前了幾個月乃至半年。”某券商白酒行業分析師說,突破600元之后,市場情緒升溫,導致貴州茅臺過快上漲,不僅累積了短期風險,還透支了其未來的業績和股價。

“這是下跌之后的情況,如果繼續上漲,或維持在700多塊,茅臺的市盈率在35倍以上,不僅跑在業績前面,而且快了太多。”羅偉冬認為,此前短時間的暴漲,無論是業績增長,還是股價上升,都已經造成了透支,股價接下來需要經過一段較長時間的休息,才能重新打開上漲空間。

盡管在不少投資者看來,前期的過快上漲,是貴州茅臺近期調整的主要原因,但若從價格因素來看,其股價在整個白酒板塊并不算貴。

截至11月27日收盤,與648.29元的價格相對應,貴州茅臺對應的PE(TTM)為33.6倍,即便是在719元的階段最高位時,其市盈率也不足35倍。在整個白酒板塊中,市盈率高于貴州茅臺的,也有不少公司。

在白酒板塊中,市場地位、業績等遠遜于貴州茅臺的其他品牌,目前大多數市盈率均高于貴州茅臺。公開數據顯示,按全年業績測算,沱牌舍得(600702.SH)2017年的市盈率為80.4倍,水井坊(600779.SH)為58.8倍,老白干酒(600559.SH)則為84.8倍,均遠遠高于貴州茅臺目前的水平。

市盈率低于貴州茅臺的,只有五糧液、洋河股份(002304.SZ)等寥寥幾家一線酒企。按11月24日收盤價計算,五糧液的年估值為29.99倍,而洋河股份為25.62倍。而瀘州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)同樣比貴州茅臺高出一大截,分別達到48.3倍、37.66倍。

無論從營收、凈利潤、現金流還是市值等指標上看,貴州茅臺都是中國酒業第一股。在上述一線白酒股中,山西汾酒、瀘州老窖雖然市盈率遠高于貴州茅臺,但凈利潤卻大為遜色。數據顯示,今年前三季度,山西汾酒的凈利潤只有8.62億元,瀘州老窖也只有19.97億元,均與茅臺相差甚遠。

“這個比法就不對,不能拿茅臺和整個白酒板塊來比,有些小票估值本來就高,何況茅臺現在的市凈率已經很高了。”上述券商白酒行業分析師說,貴州茅臺有其特殊性,尤其是按市凈率來算,當前的估值難言便宜。

根據三季報披露數據,截至2017年9月底,貴州茅臺總資產為1277億元,凈資產為844億元,每股凈資產約為66元。對應11月28日收盤價,其市凈率約為9.65倍,而在11月16日,則已達到10.8倍以上。

“作為A股第一高價股,貴州茅臺的股價上漲和業績增長保持一致,才對投資者和上市公司最有利。”羅偉冬說,貴州茅臺作為白酒第一股,其估值方法應該與其他白酒股有所差異,而貴州茅臺的酒價、股價互相關聯,如果上漲太快,會出現股價、酒價螺旋下降的情況,影響利潤增長。

除了公募基金、外資機構,港資在茅臺的漲跌中,也成為不可忽視的力量,乃至成為決定貴州茅臺漲跌的關鍵因素。

“對港資的動向要高度關注,目前所持市值超過480億,這在茅臺的歷史上從來沒有過。”羅偉冬認為,港資很可能是主要持有、交易者。

公開數據顯示,截至11月24日,貴州茅臺11月份上榜滬股通23次,近兩個月上榜滬股通40次,今年全年則上榜滬股通211次。11月24日,港資還通過滬股通成交13.19億。其中,買入7.77億元,賣出5.42億元,凈買入2.35億元。

更為值得關注的是,通過香港中央結算公司的數據,可以看到港資持有貴州茅臺的數量在不斷變化。從2014年開始,港資開始大舉建倉貴州茅臺。年報數據顯示,截至2014年底,香港中央結算公司持有貴州茅臺3538萬股,持股比例為3.1%。到了2015年底,持股數量已經增加至6945萬股。2016年,港資繼續增持1047萬股,持股數量增至7992萬股。

港資建倉的初始階段,正逢貴州茅臺處于低谷。精準的建倉時間,讓港資獲利極其豐厚。2014年四季度,貴州茅臺均價始終徘徊在128元左右。在2015年的大牛市中,貴州茅臺雖有上漲,但表現并不突出,全年均價為200元左右。2016年、2017年雖然建倉成本稍高,但平均也在253元、437元左右,平均持股成本僅為254元左右。

根據上述數據大致測算,2014年到2016年,港資對貴州茅臺平均持倉成本在200元左右,累計涉及資金約為160億元。而2017年增持的總成本約為31億元。加上今年一季度減持部分之后,平均成本僅為220元略高。

按照貴州茅臺11月27日收盤價計算,香港中央結算公司所持市值,仍然高達480億元以上。由此可見,在持股三年多的時間,港資獲利已經高達295億元以上,獲利高達155%左右。若加上今年一季度套現金額,獲利已經超過170%。

但實際獲利可能更多。除掉2017年增持的近800萬股后,港資持有的貴州茅臺目前市值接近440億元,加上年初減持部分,合計約為475億元,相較于160億元的成本,獲利高達280億元,回報率接近200%,而這還沒有計算送股、現金分紅的收益。