A股企業服務龍頭,百城千店完成構建。公司于2016年通過重大資產重組登陸資本市場,是A股企業服務龍頭企業,主要以“連鎖化”、“互聯網化”的O2O模式為中小微企業提供全程孵化和一站式綜合服務。目前主要擁有代理記賬、顧問咨詢等兩大業務。業務主體易橋財稅科技2016-2018年業績承諾為8000萬、9400萬和1.07億元,2016年承諾業績完成率為104%。我們認為,公司業務布局可大致分為兩個階段:1)前期拓展:公司開展“百城千店”計劃構建面向企業“最后一公里”的運營中心。截至9月30日,公司已擁有超過5000家線下門店,服務專員6萬余人,跑馬圈地階段基本完成。2)后期賦能:公司主要以代記賬業務為主,是與客戶業務深度鏈接的錨。如何對現有線下門店進行賦能,輸出更多增值服務和產品,形成以代記賬為原點、逐步拉動ARPU值的業務態勢將是公司未來業績的核心看點。目前,“城市賦能燈塔”已在武漢等地落地。

控費增效將是未來重點關注。前三季度,公司企業互聯網服務業務營收大幅提升帶動整體業績同比增長38.8%。與此同時,公司期間費用率大幅增加36.28pp,其中銷售費用、管理費用大幅提升551%和133%,系子公司企業管家加大拓展力度所致。我們認為,公司目前處于市場開拓期,品牌建設至關重要,期間費用影響下公司業績將呈現較大彈性。如何控費增效是未來需要密切關注的重點。

剝離傳統主業,提升盈利能力。公司擬以3.7億元轉讓明膠有限等傳統主業,將顯著提升公司盈利能力,公司現金流得到有效補充,提速企業服務業務布局。

高管深度介入員工持股,彰顯對公司業績的堅定信心。公司完成第一期員工持股計劃,累計買入1876萬股公司股票,成交均價為10.114元/股(倒掛約10%),占總股本的2.45%。董事長彭聰等公司高管參與員工持股計劃,體現了對公司未來發展的堅定信心。

盈利預測與投資建議。不考慮明膠業務剝離影響,我們預計2017-2019年實現歸母凈利潤2976萬、6545萬和1.5億元,對應EPS分別為0.04元、0.09元、0.19元,公司是A股企業服務龍頭標的,線下布局完善高效,建議持續關注。