神州易橋(000606)動態跟蹤報告：百城千店順利實施 企服龍頭快馬加鞭 時間：2017年11月29日 10:01:05\u00A0中財網 投資要點 ?事件： 公司發布公告，第一期員工持股計劃完成股票購買，以均價 10.114 元/股共買入約 1876 萬股公司股票。 A 股企業服務龍頭， 百城千店完成構建。 公司于 2016 年通過重大資產重組登陸資本市場，是 A 股企業服務龍頭企業，主要以“連鎖化”、“互聯網化”的 O2O模式為中小微企業提供全程孵化和一站式綜合服務。目前主要擁有代理記賬、顧問咨詢等兩大業務。 業務主體易橋財稅科技 2016-2018 年業績承諾為 8000萬、 9400 萬和 1.07 億元， 2016 年承諾業績完成率為 104%。 我們認為，公司業務布局可大致分為兩個階段： 1） 前期拓展： 公司開展“百城千店”計劃構建面向企業“最后一公里”的運營中心。截至 9 月 30 日，公司已擁有超過 5000 家線下門店，服務專員 6 萬余人，跑馬圈地階段基本完成。 2） 后期賦能： 公司主要以代記賬業務為主，是與客戶業務深度鏈接的錨。如何對現有線下門店進行賦能，輸出更多增值服務和產品，形成以代記賬為原點、逐步拉動 ARPU 值的業務態勢將是公司未來業績的核心看點。 目前，“城市賦能燈塔”已在武漢等地落地。 控費增效將是未來重點關注。 前三季度， 公司企業互聯網服務業務營收大幅提升帶動整體業績同比增長 38.8%。與此同時，公司期間費用率大幅增加 36.28pp，其中銷售費用、管理費用大幅提升 551%和 133%， 系子公司企業管家加大拓展力度所致。 我們認為，公司目前處于市場開拓期，品牌建設至關重要，期間費用影響下公司業績將呈現較大彈性。如何控費增效是未來需要密切關注的重點。 剝離傳統主業， 提升盈利能力。 公司擬以 3.7 億元轉讓明膠有限等傳統主業，將顯著提升公司盈利能力， 公司現金流得到有效補充，提速企業服務業務布局。 高管深度介入員工持股，彰顯對公司業績的堅定信心。 公司完成第一期員工持股計劃，累計買入 1876 萬股公司股票，成交均價為 10.114 元/股（倒掛約 10%），占總股本的 2.45%。 董事長彭聰等公司高管參與員工持股計劃，體現了對公司未來發展的堅定信心。 盈利預測與投資建議。 不考慮明膠業務剝離影響，我們預計 2017-2019 年實現歸母凈利潤 2976 萬、 6545 萬和 1.5 億元，對應 EPS 分別為 0.04 元、 0.09 元、0.19 元， 公司是 A 股企業服務龍頭標的， 線下布局完善高效，建議持續關注。 風險提示： 宏觀經濟不景氣的風險，業務拓展或不及預期的風險，規模擴張引起的管理風險，并購企業業績實現或不及承諾的風險。 □ .朱.蕓 .西.南.證.券.股.份.有.限.公.司