屈慶\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0什么叫金融生態？簡單說就是金融圈子的生態環境，宏觀的、微觀的、客觀的一些外部環境。金融生態是金融系統和相聯系的其他系統組成的一個生態鏈。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0生態鏈和金融行業實際上是一個息息相關的關系，牛市的時候監管也稍微松一點；熊市的時候大家覺得好像又很難受，因為在這個生存環境里，覺得又不賺錢監管還越來越嚴。所以簡單而言，金融生態就是內外部環境的一些直觀感受。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0金融生態如何影響債券市場？機構如何在金融生態變化里去捕捉商機？我覺得從幾點來看：\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0第一，不管是銀行也好券商也好，還是其他金融機構，無非就是規模、杠桿、凈息差。以前是規模做大了有收益，杠桿做大了有收益，然后凈息差相對小一點沒關系，但現在規模肯定不行。不管從各個維度來說，規模一定會被限制，規模增速會逐漸慢下來，包括我們說銀行的MPA考核，機構的各項業務肯定都會受到一定的約束，所以規模增長很明顯是會慢的。而且我們可以想象過去幾年，當我們的經濟規模，有時候整個金融行業規模的增長，其實和經濟也是相關的。經濟快速增長的時候，作為金融行業，其實無非就是協助經濟發展的。當經濟擴張快的時候，經濟周期和信用周期是匹配的，也就是說經濟快信用擴張加快，信用擴張快，金融各個子行業的資產規模擴張就很快；現在經濟增長速度降下來了，信用擴張速度也就會相應地慢下來。去杠桿就更簡單，因為杠桿畢竟是金融監管的一個小維度，現在說的是不能再快速地做杠桿了。再就是凈息差，可能是未來考驗機構的一個最關鍵的點。就是說不能通過規模和杠桿做的時候，只能做利潤率，但利潤率考驗的是你的研究能力、投資能力，考驗的是你對產品、對市場趨勢的把握，所以這一點可能對大家提出更高的要求，這是自上而下的。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0第二，我們要思考一下，經濟是有周期性的，有時候經濟好，有時候經濟不好，但是監管沒有周期性。我們如何去適應監管？這可能是現在擺在我們每個機構面前的問題，你得按照現在公布的這些資管新規一條條去對標對表你那些業務指標。哪些業務是不合規的，那你只能去調整了，因為它不是一個周期的，監管嚴格之后又不會再放松。監管嚴格是因為我們過去不太嚴格，是補短板。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0第三，有些東西回不去了。其實去年當債券市場出現波動的時候，好多人想為什么違約？覺得大家應該回到過去那種信守承諾的環境里面，一諾千金的環境是非常好的。我認為回不去了，因為過去我們市場參與主體可能只有幾百家機構，交易員只有幾千個人，現在有幾萬人。現在人們信守承諾的能力有沒有以前強？意愿有沒有以前大？好像都沒有。我們要客觀承認金融生態里面很重要一點，信守承諾的這個環境再也回不到過去了。那么是不是說我們未來的交易會經常違約？我們未來的債券會經常違約？我認為肯定會。但是我們怎么保護自己？我認為應該建立相應的機制，特別是懲罰機制。債券交易違約了我們應該怎么做，債券違約了應該怎么走法律的流程。在經歷了這么多違約的事情以后，大家至少可以慢慢地知道違約以后，應該怎么去保護利益。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0但自下而上，我們怎么去應對這種金融生態的變化？所有金融生態的變化，一定有好的不好的，但是金融監管對大家來說是好的。其實當沒有金融監管，金融生態相對比較混亂的時候，實際上是鼓勵壞孩子，對好孩子是不利的。比如說過去沒有什么監管的時候，那杠桿做得高的人越高越好，因為它的收入空間大，然后等他去杠桿的時候整個市場都會波動，那實際上杠桿小的人也跟著遭殃。現在監管更加統一，以后不管你是好還是壞，都在一個維度上去工作去交易，有利于好孩子去做業務，有利于穩定市場。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0最近剛出的資管新規肯定對剛兌、資金池、一些產品的嵌套都有所波及，雖然都是以前說過的，但是當它真正落地的時候，其實還是會影響到很多銀行券商包括基金的一些業務。所以我認為當下最重要的問題，是按照這些標準去一條條梳理存量產品。哪些產品是受影響的？該調整就要調整，該清理就要清理。\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0（作者系華創證券資產管理部總經理）\u00A0