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優秀的多品牌中高檔服裝運營商。

公司是國內優秀中高檔服裝運營商,2017.2主板上市。以女裝為主,多品牌覆蓋不同年齡及風格的女性,目前擁有6個品牌(5個女裝+1個男裝),主品牌為女裝玖姿品牌,15年玖姿位居女裝第九、高端女裝第三。公司收入主要來源于主品牌玖姿,17H1玖姿收入占比62%。17H1公司店鋪數量872家,其中玖姿643家,占比74%。公司門店加盟比例較高,17H1加盟:直營為64%:36%,其中玖姿以加盟為主(占比85%),小品牌以直營為主;渠道類型上以商場聯營店為主,17H1占比78%。

業績調整趨于結束,17H1收入增速回升。

受行業整體調整影響,12-16年公司收入速增逐年收窄,16年出現負增長,主要受到凈關店及加盟店店效下滑影響。13-15年公司總體渠道數量保持增長,但受主品牌加盟店數量調整影響增幅收窄,16年出現近年來首次凈關店;店效方面,14-15年平均店效略有下滑,16年出現回升。16年下半年后高端女裝消費回暖,公司業績探底回升,17H1恢復增長,實現收入6.25億元,同增18%,主要受益于店效改善、渠道擴張。17年公司渠道調整結束,開始進入擴張周期,17H1凈開店10家;16Q4消費復蘇且春節早于往年帶動店效回升約10%,17H1加大庫存力度,也促使除摩薩克以外其他品牌的店效恢復增長。

深耕時尚產業助力業績成長,股權激勵彰顯管理層信心。

經過多年調整優化,公司強化運營能力,助力業績反轉。公司信息化系統打通研發、生產、銷售等環節,對終端需求快速反應;渠道方面推廣全渠道零售系統覆蓋客戶;推行阿米巴運營激發零售端活力。17.8.1推出股權激勵方案,業績考核目標為17-19年凈利同比增16.53%/30.91%/30.56%,彰顯未來發展信心。同時,多項競爭優勢助力公司進入新成長周期:1)自產比例較高利于把控質量、提高反應速度;2)內外培育設計師團隊強化設計優勢,研發投入占比高于同業;3)多品牌戰略實施較早、品牌矩陣較為完善,品牌運營優勢可復制,小品牌快速成長已開始盈利。

公司未來將加快開店力度,同時店效有望提升,預測公司17-19年EPS為0.971.27/1.65元,17年PE25.91倍。考慮到公司主品牌呈回暖趨勢、小品牌進入快速成長期、內生增長動力充足,未來有望在童裝等服裝品類延伸、打造多品牌多品類中高端服裝產業集團,成長空間較大,首次覆蓋給予“買入”評級。

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