尚品宅配發布2017年三季度業績報告，2017前三季度公司實現營業收入35.89億元，同比增長31.24%；實現歸母凈利潤2.08億元，同比增長73.82%；扣非后歸母凈利潤為1.79億元，同比增長51.47%；實現每股收益2.06元。其中，Q3單季度實現營收14.44億，同比增長32.61%；實現歸母凈利潤1.40億元，同比增長56.52%。

事件：尚品宅配發布2017年三季度業績報告，2017前三季度公司實現營業收入35.89億元，同比增長31.24%；實現歸母凈利潤2.08億元，同比增長73.82%；扣非后歸母凈利潤為1.79億元，同比增長51.47%；實現每股收益2.06元。其中，Q3單季度實現營收14.44億，同比增長32.61%；實現歸母凈利潤1.40億元，同比增長56.52%。

綜合毛利率微跌，期間費用率下降，盈利能力提升。2017Q3公司實現銷售毛利率45.25%，同比下降1.39pct，公司整體期間費用率34.4%，同減1.21pct；其中銷售費用率26.1%(-0.31pct)，管理費用率8.3%(-0.79pct)，財務費用率-0.04%(-0.11pct)，主要系業績增長、規模經濟效益提升所致。整體上，公司盈利能力提升明顯，2017Q3銷售凈利率達9.69%，同比增長1.48pct.

加盟店拓張超預期，優質商業模式奠定高起點，渠道建設推動高增長。報告期內，公司定位于全屋定制，持續推進一口價衣柜及“宅配優選”“維意甄選”系列套餐產品的銷售。打造“C2B+O2O”商業模式，以優質前端服務創造差異化競爭優勢，同時圓方軟件對前端銷售和后端生產的全覆蓋助力尚品宅配實現前后端一體化管理。截至2017年9月底，公司加盟店總數達1442家(含在裝修的店面)，較2016年底增加361家，加盟店拓張超預期(此前全年預期300-400家)；直營店總數83家，較2016年底增加7家，單店收入提升伴隨渠道擴張加速形成業績護城河。

產能建設持續跟進，護航企業發展黃金期。當前，尚品宅配在廣東佛山擁有5個生產基地，其中占地13萬平方，年產值達60億的IPO募投項目(佛山五廠)產能已逐步釋放。同時，出于產能擴充和地理運輸半徑考慮，2017年9月27日，尚品宅配擬投資21億首次在廣東省外于無錫建設華東生產基地，年產能達150萬套定制家具及配套家具成品，預期2019年投產。伴隨佛山五廠和華東基地的陸續投產，未來2-3年內產能已無瓶頸，尚品宅配迎來上市發展黃金期。

投資建議：尚品宅配以全屋定制為起點，軟件開發設計能力優秀，行業卡位優勢和前后端一體化優勢將助力公司享有廣闊增長空間。同時，產能建設和加盟商渠道建設均顯著提速，銷售端單店收入穩步提升，尚品宅配業績有望持續高增長。我們預估公司2017-19年實現銷售收入66.31、93.66、124.36億元，同比增長64.7%、41.2%、32.8%，實現歸屬于母公司凈利潤3.86、5.62、7.93億元，同比增長50.78%、45.60%、41.10%，EPS為3.57、5.20、7.34元，對應P/E為44X、30X、21X，維持“買入”評級。

風險提示：地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險。