家裝行業市場受益消費升級，公司傳統家裝業務厚積薄發，有序擴張

家裝行業市場結構逐步轉變：消費升級帶動精裝修、存量房改造產值增長，預計2020年家裝市場規模將達到2萬億；公司廣泛布局于三四線城市，受益于非重點城市房地產結構性強勢和消費升級。公司二十年深耕家裝市場，深知行業發展規律，不盲目擴張，A6新店有序開業，小步快跑，成就多年行業第一，馬太效應顯現。預計未來三年公司A6業務將維持20%以上的穩健增長速度。

互聯網家裝系統成熟，速美業務放量在即

公司針對互聯網家裝最重要的營銷能力和產品能力潛心研究，多年深耕家裝產業形成的供應商資源、重度供需鏈和數字化技術，公司已具備提供極致整裝產品的能力。目前速美業務快速增長，放量在即，預計今年將實現1.3億的營業收入，并于明年放量并實現盈虧平衡。

“實業”+“資本”雙輪驅動，并購標的表現優異提供業績增量

公司經營現金流充足，上市后采取“實業”與“資本”雙輪驅動戰略，一方面立足自身實業發展，另一方面借助資本進行橫向和縱向的并購實現公司快速發展。公司已并購的企業業績均十分優異，預計今年將實現5.4億營收和5000萬以上利潤。隨著行業整合的加速，公司或將加速并購實施。公司當前正欲實施定增增強公司供應鏈和DIM+系統，8月8日已拿到批文，有效期6個月，目前定增價(24.98元)倒掛。

先發優勢顯著，開拓長租、裝配式建筑藍海市場

長租市場政策利好不斷，未來發展空間廣闊，公司抓住風口布局千億長租市場，且公司與鏈家、世聯行等企業具備深入的合作關系，未來伴隨鏈家和世聯行對長租公寓的發展，公司有望獲得大批量訂單。公司是住建部授予“國家裝配式建筑產業基地”的首批企業，在裝配式建筑的生產研發和銷售落地方面都取得了進展，在裝配式建筑裝飾行業具有先發優勢，預計公司未來將大大受益于裝配式建筑裝飾發展。

公司作為裝飾市場龍頭企業，受益消費升級，傳統家裝業務持續增長，互聯網家裝即將放量，積極拓展長租、裝配式建筑等藍海業務。公司并購標的業績優異，完成業績承諾概率較大。目前估值水平處于低位且增發價倒掛，考慮公司的成長性，估值有修復空間。因此，我們對公司維持“買入”評級，預計2017-2019年EPS為0.88、1.16、1.54元/股，對應的PE為25、19、14倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：業務拓展不及預期，房地產投資景氣度下降，并購完成后存在無法實現協同效應的風險。天風證券股份有限公司