事件1:尚品宅配2017年12月30日發布對外投資公告,公司擬以自籌資金設立全資子公司成都維尚,注冊資本3億元;同時擬投資約10億元于成都崇州經濟開發區建設工業4.0智能定制家居西部研發中心、生產基地。預計在取得《國有土地使用證》且環評審批通過之日起60日內進場建設,在進場建設之日起30個月內主體建成,36個月內開始試生產,48個月內全部竣工投產。

事件2:全資子公司佛山維尚擬以自籌資金投資約6億元,于佛山市廣東金融高新技術服務區建設一個集“新零售”和“HOMKOO整裝云平臺”為一體的綜合體,預計2018年12月動工建設,2021年12月竣工。

推行HOMKOO整裝云,打造線下沉浸式體驗購物場所。2017年尚品宅配推出HOMKOO整裝云平臺將整裝設計、虛擬裝修、施工管控、供應鏈管理等全流程一站式打通。上述系統系統免費向裝修企業提供,借助整裝云打造的F2C供應鏈平臺將降低家裝企業物流、采購和層級代理成本,提升企業利潤率,并通過中央廚房式供應鏈管理系統實現柔性化配送。此次在佛山南海區建設的綜合體,將對線上服務、線下體驗以及現代物流進行深度融合,有力推動公司的已有業務整合及新業務開發,打造滿足整裝定制、家具定制及家居深度服務需求的線下沉浸式體驗購物場所。

華南五廠-無錫華東基地-成都西南基地三足鼎立,產能建設多地開花。尚品宅配銷售費用中交通運輸費2017H1達5673萬(營收占比2.6%),目前公司投產的生產基地全部位于佛山市,一定程度上影響了交貨周期,也加大了公司的物流成本。出于產能擴充和地理運輸半徑考慮,2017年9月27日,尚品宅配擬投資21億首次在廣東省外于無錫建設華東生產基地,設計產能為150萬套/年,預期2019年投產,本次投資10億元在成都設立的西南研發和生產基地預計2020年試生產。該西南基地將發揮四川成都地區的家具供應鏈配套優勢,與華南五廠和華東基地形成華南、華東、西南三足鼎立局面。

適應加盟渠道拓張步伐,供應鏈配套布局優化。截至2017年9月底,公司加盟店總數達1442家(含在裝修的店面),較2016年底增加361家,加盟店拓張超預期(此前全年預期300-400家),單店收入提升伴隨渠道擴張加速形成業績護城河。尚品宅配當前展露的華南、華東、西南三地產能建設規劃有利于優化公司現有生產基地布局,適應加盟渠道擴張步伐。

投資建議:尚品宅配以全屋定制為起點,軟件開發設計能力優秀,行業卡位優勢和前后端一體化優勢將助力公司享有廣闊增長空間。同時,產能建設和加盟商渠道建設均顯著提速,銷售端單店收入穩步提升,尚品宅配業績有望持續高增長。我們預估公司2017-19年實現銷售收入53.64、73.49、98.80億元,同比增長33.2%、37.0%、34.4%,實現歸屬于母公司凈利潤3.85、5.62、7.93億元,同比增長50.72%、45.92%、41.14%,EPS為3.57、5.20、7.34元,對應P/E為44X、30X、22X,維持“買入”評級。

風險提示:使用自籌資金投資的資金財務風險、項目未能順利實施的風險、管理水平未隨業務規模擴張而提升的風險。