雷士照明在照明行業(yè)整體萎縮的背景下,近年積極擴(kuò)張,連續(xù)5年鎖定行業(yè)第一品牌位置.雖然如此,投資市場(chǎng)對(duì)公司的發(fā)展並不認(rèn)可,從股價(jià)表現(xiàn)觀察,雷士照明目前股價(jià)較2014年高位下跌了60.75%,較2010年高位更下跌了77%。股價(jià)下跌的原因主要是股東層面的爭(zhēng)執(zhí)為公司前景帶來(lái)不明朗因素，隨著創(chuàng)辦人吳長(zhǎng)江拍賣(mài)資產(chǎn)在3月16日完成，我們相信紛擾多年的股權(quán)鬥爭(zhēng)將會(huì)告一段落。\u00A0事件還原2006年，雷士照明創(chuàng)辦人吳長(zhǎng)江引入賽富亞洲投資基金閻炎作為公司股東2010年，吳長(zhǎng)江帶領(lǐng)公司在香港主板上市2011年，閻炎引薦施耐德作為雷士照明戰(zhàn)略投資者，吳長(zhǎng)江失去話語(yǔ)權(quán)2013年，吳長(zhǎng)江引入王冬雷旗下德豪潤(rùn)達(dá)成為雷士照明第一大股東，同時(shí)德豪潤(rùn)達(dá)向吳長(zhǎng)江持有離岸公司NVC配售1.3億股德豪潤(rùn)達(dá)股份2014年，雷士照明股東會(huì)罷免吳長(zhǎng)江執(zhí)行董事和CEO職務(wù)。2015年，吳長(zhǎng)江因涉及經(jīng)濟(jì)案件被羈押2016年12月，惠州中級(jí)法院宣判吳長(zhǎng)江14年有期徒刑2017年3月，吳長(zhǎng)江1.3億股德潤(rùn)豪達(dá)股份被新世界鄭裕彤家族競(jìng)拍成功\u00A0方正觀點(diǎn)：雷士照明作為中國(guó)少數(shù)貫穿LED上下游產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，相對(duì)90%只做下游，靠採(cǎi)購(gòu)?fù)庋悠�和芯片的同行具備較為明顯的成本優(yōu)勢(shì)和協(xié)同優(yōu)勢(shì)。2016年上半年LED營(yíng)收同比增長(zhǎng)94.8%，毛利增長(zhǎng)19.7%，淨(jìng)利增長(zhǎng)381%；在2017年3月13日的盈喜預(yù)告顯示，2016年全年擁有人應(yīng)占利潤(rùn)同比增長(zhǎng)150%，主要受惠于成本降低以及家居照明業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。毛利和淨(jìng)利的提升，一定程度上證明了公司從傳統(tǒng)光源轉(zhuǎn)向LED產(chǎn)業(yè)的策略成功。按照2015年股東應(yīng)占權(quán)益5575.9萬(wàn)人民幣估算，2016年股東權(quán)益將會(huì)增長(zhǎng)至1.4億人民幣，相當(dāng)於1.59億港幣。受到消息刺激，公司股價(jià)在盈喜單日上漲超過(guò)7%。\u00A0目前公司市值33.42億港元，市盈率對(duì)應(yīng)15/16年淨(jìng)利參考49.52倍和21倍，15/16每股淨(jìng)資產(chǎn)值為1.24港元和1.09港元，較目前股價(jià)均有溢價(jià)。對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)外同類(lèi)型企業(yè)如同方友友(1868.HK：156PE)、寶豐國(guó)際(3966.HK：198PE)、陽(yáng)光照明(600261：22.96PE)、三安光電(600703:32.48PE)，雷士照明目前估值具備一定折讓。\u00A0我們認(rèn)為公司股價(jià)具備防守性，以盈喜發(fā)生前股價(jià)作為參考，止損在0.9港元水平已經(jīng)足以覆蓋回撤風(fēng)險(xiǎn)。公司純利增長(zhǎng)和吳長(zhǎng)江資產(chǎn)成功拍賣(mài)並未完全反應(yīng)到股價(jià)，因此給予買(mǎi)入建議并納入金蛋組合，目標(biāo)1.2港元，較目前股價(jià)約20%折讓。