[增持評級]歐派家居(603833)公司研究：發布業績預增公告 17年增長符合預期 看好18年多品類擴張持續發力 時間：2018年01月30日 15:36:02\u00A0中財網 公司公布17 年業績預增公告：預計2017 年實現營收95-99 億元，同比增長33%-39%；實現歸母凈利潤增加2.75-3.70 億元至12.25-13.20 億元，同比增加29%-39%；扣非凈利潤增加2.26-3.16 億元至11.30-12.20億元，同比增加25%-35%。其中Q4 單季，公司實現營收26-30 億元，同比增加24%-43%；實現歸母凈利潤2.80-3.75 億元，同比增加19%-60%；扣非凈利潤2.35-3.25 億元。 投資建議： 定制櫥柜業務平穩增長。 1）“歐派”櫥柜下半年增長提速：櫥柜業務今年前三季度營收預計近40 億元，同增24.12%。其中主品牌“歐派”櫥柜Q3 單季同增31.77%，較上半年的20%有所提速，這主要是由于櫥柜事業線換帥后后在零售端持續進行終端優化和人才培養輸出（“黃埔計劃”+“事業合伙人計劃”）以及產品創新（“櫥柜+”五大系統）所致。預計Q4 單季“歐派” 櫥柜依然維持30%增長。此外“歐派”繼續進行渠道滲透，17、18 年規劃店面增長均在100+，預計2017 年底達到2188 家左右； 2）“歐鉑麗”渠道快速進行滲透：“歐鉑麗”作為搶占年輕消費市場的中端子品牌，前三季度收入增速149%達到2.1 個億，擴張迅猛。2017年預計達到近1000 家門店，18 年新開店規劃為+300 家。“歐鉑麗”以省會及二三線城市為主，渠道迅速下沉，伴隨歐鉑麗櫥柜與歐鉑麗大家居業務的整合理順，未來單店盈利進入上升通道； 3）精裝房趨勢下大宗業務或超預期：公司17 年大宗業務發力，主要以櫥柜為主。Q3 單季大宗業務收入超2 億，收入占比約9%+，同比增長約60%（2016 年大宗業務收入占比8.15%）。目前精裝房大勢所驅，我們認為由于優質地產商更加看重的是家居合作伙伴優秀的供應鏈、現金流、品牌力、產品力，因此在選擇時傾向于有較好口碑的細分龍頭，而歐派作為櫥柜龍頭大宗業務有望放量。 定制衣柜業務增長超過預期。 1）Q4 繼續高歌猛進，收入大幅增長：衣柜業務17 年前三季度營收預計超過20 億，同增63.36%；預計Q4 增速與前三季度持平繼續實現大幅增長。渠道方面，公司定制衣柜前三季度店數凈增加近380 家，17 年規劃數為新增600 家左右，18 年規劃在17 年的基礎上再新增300 家店，渠道快速擴張保障收入高增長； 2）多套餐/新品迎合需求，客單價提升：公司在業內開創性的推出“19800”、“23800”和“29800”定制衣柜組合套餐，針對不同客戶的空間和審美需求，研發推出9 大系列新品覆蓋“六大空間”。套餐制度有利于公司衣柜業務客單價持續提升。 大家居業務保持良好發展態勢。 大家居和歐鉑麗作為公司著眼未來的兩大重要業務布局，一直以來由大營銷線負責人親自負責。17 年上半年，公司大家居業務收入實現20%增長，發展態勢良好。公司目前對大家居業務實施“提升為主，招商開店為輔”的經營戰略，在探索中穩步前行，17 年底已有60 多家門店，18 年全年規劃新增20 家；目前處于“以設計為驅動，整合歐派所有品類，為客戶提供一站式全品類定制家居解決方案”的發展初級階段，走在行業最前沿。 信息化戰略助推公司經營效率穩步提升。 公司自主研發的訂單排產系統，加速全新構建歐派制造2025 新的業務模式，自開發MSCS 生產調度控制系統，與西門子合作開發APS 高級計劃排程及MES 車間現場執行管理系統，引進MCTS 物流管理系統，打通線上與線下，使得板材利用率達到90%以上。前端設計軟件方面，公司不斷完善中視典軟件，持續推進三維家設計軟件運用（歐鉑麗），快速導入MTDS 系統（包括CRM 系統、易量尺、易溝通、易設計、易安裝軟件）的開發應用，全面提高終端設計師設計技能水平及服務水平，提升成交率、客單值及服務滿意度。 限制性股權激勵顯信心。 公司7 月公告將6 月30 日作為授予日，向835 名激勵對象授予約550萬股限制性股票，占總股本1.33%，授予價格55.18 元/股。激勵對象包括中層及核心技術人員等835 人，覆蓋面較廣；要求2017/2018 年收入復合增速20%，歸母凈利潤復合增速30%（剔除本次及后續激勵計劃激勵成本），分兩期解禁，未來兩年每年解禁50%。 盈利預測與投資評級： 我們持續看好公司在櫥柜業務穩定的龍頭第一地位，以及多品類快速擴張趨勢，預計公司17-19 年凈利潤分別為12.67、16.88、22.28 億元，EPS 分別為3.01、4.01、5.3 元，當前市值為570 億元，對應PE45X、34X、26X。維持“增持”評級。 風險提示：地產調控超預期；新業務發展低于預期。 □ .史.凡.可./.馬.莉 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司