\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0事件描述公司公布2017年

：實現營業收入2.6億元，同比增長34.5%；歸屬凈利潤1.8億元，同比增長35.5%；扣非凈利潤1.5億元，同比增長43.4%。

事件評論上游漲價潮中的行穩致遠。2017年收入增速為2012年以來最高，高增長主要來自墻面涂料銷量增長。在上游成本大幅上漲背景下（2017年鈦白粉上漲11%等），營業利潤率從2016年的7.3%提升至8.7%，主要源于價格上漲部分抵消成本上漲，及期間費用率顯著下降。公司凈利率略有提升，充分彰顯產品議價能力和經營效率改善。單季度看，Q4收入同比增長24%，增速放緩主要系9月初的提價促使需求提前至Q3所致。由于經營效率改善，Q4營業利潤率從去年同期的13%提升至15%；但由于非經損益增加，凈利率從去年同期的11%下降至10%。

2017年公司業績初步驗證我們此前“高成長性+高盈利彈性”的判斷。

一是家裝、工程雙輪驅動的收入高增長。家裝市場已實現品牌突圍，2017年推出4種綠色爆品，同店和門店共同助力增長；工程市場憑借口碑和性價比快速放量，目前公司戰略合作百強地產公司46家，而2017年新中標百強地產公司12家，如城建集團、綠城地產等。二是費率快速下滑，在行業成本大幅上漲背景下，公司凈利率繼續改善。隨著規模效應顯現和經營效率改善，我們判斷更大的盈利彈性始于2018年。

品類延伸，戰略縱橫。公司于2018年1月31日與四川邛崍市人民政府簽訂投資協議書，擬投資4-5億元建設“四川三棵樹新材料生產基地項目（三期項目）”，進軍一體化板、防水卷材及保溫材料領域。公司五年發展戰略目標是：力爭3-5年成為全球十大涂料品牌，2018-2022年銷售收入復合增長率不低于30%。除墻面涂料的快速發展外，通過品類外延建立新業務增長極，是公司實現戰略目標的又一驅動。依托已建立的品牌、渠道和大客戶基礎，公司有望較快地開拓新市場新業務。

環保趨嚴、上游漲價疊加消費升級下，涂料龍頭將強者恒強。預計17-19年EPS1.8、2.6、4.0元，對應PE37、26、17倍，維持買入評級。