[買入評級]三棵樹(603737)公告點評：業績高增長 繼續看好公司中線發展 時間：2018年02月02日 10:00:08\u00A0中財網 公司發布業績快報，2017 年預計營收26.19 億元，同比+34.45%，營業利潤2.27 億元，同比+60.36%，歸屬凈利潤1.81 億元，同比+35.51%，扣非歸屬凈利潤1.49 億元，同比+43.41%。 業績高增長，主要來自墻面涂料內生增長強勁以及規模效應。在行業整體增速較低的情況下，公司收入仍保持34%的增長，反映公司內生動力強勁，其增長主要來自主業墻面涂料銷量增長，我們預計2B 業務收入增速超過40%，2C 業務收入增速接近30%。營業利潤增速60%，高于收入增速，主要由于規模效應，公司加強成本和費用控制，以及營業外收入與支出部分項目的調整。在收入高增長和規模效應帶來成本費用下降下，公司歸屬凈利潤和扣非歸屬凈利潤保持高速增長。 聯合大地產商推動工程端高成長，深耕三四線拉動零售端快增長。“工程+零售”雙輪驅動成長，工程端合作伙伴包括恒大、萬科、綠地、保利、中海、萬達、龍湖等7 家10 強地產商，30 家50 強地產商，以及41 家百強地產商，規模效應顯著，工程端動力充足；零售端“馬上住”涂刷服務深耕240個三四線城市，搶占銷售渠道，布局加盟網點，樹立高端健康漆品牌形象。 主業加速布局，同時積極拓展新的增長點。公司目前已經初步形成了福建、河南、四川、天津四個生產基地，合計墻面涂料設計產能為38 萬噸/年（四川14 萬噸2017 年4 月投產），安徽地區擬投資6.86 億元“涂料生產及配套項目”在建，河北經濟開發區擬投資6-10 億“新型建材生產（含涂料）項目”，未來將進一步完善全國布局，提高供應鏈響應速度，降低運輸費用。公司在主業加速布局的同時，擬在四川邛崍市投資4-5 億元建設“一體化板、防水卷材及保溫材料生產線”項目，借助公司原有品牌和工程及零售渠道優勢，積極拓展新的增長點。 投資建議：維持“買入”評級。建筑涂料行業市場空間大，且是典型的房地產后市場行業，巨大的存量市場使得行業中長期需求有保障。目前國內涂料行業集中度低，公司在國內品牌中先發優勢明顯，工程端（2B）快速放量，規模效應已有體現；零售端（2C）公司深耕三四線城市，打造“產品+服務”體系，前期渠道投入和品牌推廣已逐步到成果轉化期。預計2017-2019年公司EPS 分別為1.77、2.58、3.66 元/股，按最新收盤價對應PE 估值分別為38 倍、26 倍、19 倍，中線繼續看好，維持“買入”評級。 風險提示：原材料價格大幅上漲，涂料行業下游景氣度大幅下行，公司擴張經營管理風險。 □ .鄒.戈./.謝.璐./.徐.筆.龍 .廣.發.證.券.股.份.有.限.公.司