[增持評級]三棵樹(603737)公司公告點評：擴張中的民族涂料龍頭 時間：2018年02月02日 16:04:10\u00A0中財網 投資要點： 事件：近日公司公布2017 年業績快報：公司2017 年收入約26.1 億元，同比增長34.5%；歸母凈利潤約1.8 億元，同比增長35.5%；EPS 約1.77 元；扣非歸母凈利潤約1.5 億元，同比增長43.4%，符合預期（2017 年三季報預計全年扣非歸母凈利潤增速30%~50%）。公司第4 季度收入約9.0 億元，同比增長24.0%；歸母凈利潤約0.9 億元，同比增長11.9%。 點評： 工程漆是公司獲得快速收入增長的核心，家裝漆穩定增長。公司工程漆綁定地產開發商直銷與工程經銷拓展并重，全年收入維持高速增長；家裝漆收入表現也比較不錯，2017 年公司家裝銷售網點已增加至約1.7 萬個，單店收入有所提升，受益三四線城市消費能力提升及公司品牌知名度的擴散。 收入規模快速增長，費用攤薄效應明顯，盈利水平表現穩定。 2017 年公司核心原材料乳液、鈦白粉、樹脂、溶劑、單體等價格持續提升，根據中報、三季報經營數據，公司做了2 次價格上調，都是針對家裝漆，工程漆整體價格策略穩定。公司仍處于快速擴張期，提價部分傳導成本壓力，我們預計總體毛利率同比有所下降。 2017 年隨著公司收入規模的持續擴張，費用攤薄效應顯現（如人員擴張高峰已過、進入效益釋放期），提振整體盈利水平。 2017 年公司凈利潤率約6.9%、同比基本持平，其中第4 季度凈利潤率約10.1%、同比降1.1 個百分點。 建筑涂料的“大行業小龍頭”，仍處于快速擴張期。公司墻面漆發展思路清晰：工程墻面漆對接開發商等大客戶迅速做大規模，目前已經與國內前100 強地產中的約41 家簽署了戰略合作協議或建立了總部合作伙伴關系，同時工程經銷保持廣泛的覆蓋面，后續工程墻面漆規模有望持續擴張；家裝墻面漆主要面向三四線城市，后續在品牌、專賣店形象、服務體系的構建等領域會持續投入，未來有望穩定增長。 跨區域、跨品類布局加速。2017 年下半年以來公司已經公告在福建、安徽、四川、河北等地建設生產基地，規劃總投資超過27 億元，跨區域布局動能強勁；除自身核心主業裝飾涂料之外，防水、保溫材料等品類的布局也已提上日程。 維持“增持”評級。公司是建筑涂料大行業的民族龍頭，市占率提升空間較大，跨區域、跨品類布局加速。前期公司已完成限制性股票激勵，覆蓋員工數超過10%，激勵機制進一步理順，有助于進一步提升公司擴份額的執行力。根據公司五年發展戰略規劃，公司力爭3~5 年成為全球十大涂料品牌，5~10 年成為全球涂料領導品牌，2018-2022 年銷售收入復合增長率不低于30%。預計2017-2019 年EPS 分別約1.77、2.43、3.26 元，給予2018 年PE 30 倍，目標價72.90元。 風險提示。原材料價格大幅上行；下游需求放緩。 □ .錢.佳.佳./.馮.晨.陽 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司