[強烈推薦-A評級]歐派家居(603833)調研簡報：品類&渠道擴張促營收 效率優化提盈利

公司近期公布業績預告，預計2017 年實現收入95-99 億元，同比增長33%-39%，歸母凈利同比增加29%~39%，扣非凈利同比增加25%~35%。我們就此和公司進行了簡單溝通，主要情況如下。

1、業績預告符合預期，家居龍頭全品類開花

據公司業績預告，我們測算4Q 單季收入、歸母凈利增長區間分別為23%~43%、19%~60%，整體延續前三季度的較好增長態勢。其中，預計Q4 櫥柜業務借力大宗迅速起量，增長有所提速；衣柜業務60%以上的高增長態勢延續；木門雖然起步較晚，但17 年以來公司通過加強后端服務和設備支持、完善產能布局、衣柜門店要求上樣等方式，木門銷售已逐步發力，預計18 年整體規模將再上臺階；工程業務Q4 收入占比升至10%，預計18 年隨著客戶開拓以及衛浴、木門等品類擴充，工程收入占比或將持續提升。門店擴張方面，四季度公司加強渠道優化和調整，門店數量基本穩定，預計18 年新開店節奏穩健為主。

2、毛利率趨穩、內部提效有望進一步提升盈利能力

17 年受原材料價格、運輸等成本增加影響，前三季度公司毛利率下降2.39pct至35.19%。18 年來看，一方面公司根據產品成本加成定價，終端價格或將小幅調整；另一方面，銷售規模擴大有助于攤薄固定費用、提升材料利用率等，因此，我們認為毛利率趨勢有望基本穩定。同時，公司持續優化員工配置，加強費用管控，大力投入信息化建設，營銷終端軟件MTDS 預計于今年逐步門店上線，實現報價、下單、設計和制造系統的打通，帶動未來整體運營效率進一步提升。

3、戰略聚焦，強者恒強，維持“強烈推薦-A”評級

作為國內定制家居龍頭，公司品牌價值突出，渠道規模絕對領先，行業地位顯著且短期難以被超越。我們持續看好公司以“大家居、信息化、歐鉑麗+終端優化”的“三馬一車”發展戰略，預計未來櫥柜業務穩定增長，衣柜和木門業務協同快速發展，同時歐鉑麗、工程業務新增增長點，長期發展值得期待。預計公司2017~2019 年EPS 分別為3.01 元、4.04 元、5.31 元，歸母凈利分別增長33%、34%、31%，目前股價對應18 年PE 為34 倍，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：行業競爭加劇，