燃氣熱水器滲透率持續提升,價格提升助毛利率改善。

根據產業在線的數據,2017年1-11月,燃氣熱水器內銷量同比增長9.2%,占比38.1%,同比提升2.1個百分點。我們認為隨著天然氣管道鋪設及天然氣供應加強,未來我國燃氣熱水器內銷量有望繼續保持兩位數增長,公司作為燃氣熱水器龍頭品牌受益該趨勢,熱水器銷售規模與市占率有望進一步提升。公司2017年提價幅度低于行業同行,承受著原材料成本不斷上漲、盈利能力下降的壓力,公司也于2018年1月1日起上調出廠價格,漲價幅度在15-20%,目前經銷商接受程度較高,預計18年公司毛利率將會有所改善。

壁掛爐受益煤改氣迎來爆發增長,期待未來南方取暖升級拉動壁掛爐需求。

受煤改氣政策拉動,2017年壁掛爐銷量實現爆發式增長。根據產業在線的數據,2017年1-11月,壁掛爐行業總銷量437萬臺,同比增長178.1%,其中內銷同比增長198.6%。公司壁掛爐銷量顯著受益于行業的快速增長,預計17年公司壁掛爐銷售收入達9個億,銷量超50萬臺。近期有關于“2018年河北暫停新增煤改氣”的報道,這主要源于氣源供應和相關儲氣設備配套的短缺,但長遠來看,清潔取暖依舊是未來主要方向,目前的暫停是為了更有序長期地發展,同時也是利好有品牌力的公司,我們也很期待南方取暖方式的消費升級帶來的壁掛爐需求。此外,為搶占壁掛爐市場的巨大產業發展機遇和潛在的市場空間,加快推進公司壁掛爐產業平臺的戰略布局,公司于1月30日與河北華油資產、任丘采暖設備簽訂《合作協議》,三方擬在河北省任丘市經濟開發區設立任丘萬和熱能科技有限公司,項目公司注冊資本為20,000萬元,其中萬和電氣出資人民幣10,800萬元,持有項目公司54%的股權,項目公司擬投資總額為100,000萬元。我們維持對壁掛爐市場的長期看好,預計18年公司壁掛爐產品仍能實現快速增長。

出口業務有望延續高增態勢,對匯兌方面將有所準備。

公司2017年外銷收入持續高增長,占比逐漸提升至接近40%,公司于17年新增1-2個大客戶,預計18年出口依然將維持高增長狀態。不過受人民幣升值的影響,17年公司較多的匯兌損失拖累了出口業務的盈利水平,18年公司會在匯率方面做些對沖,匯兌這塊或有所控制,有望提升公司整體的盈利能力。

短期來看,公司投資的揭東農商行17Q4營業情況恢復,但17年業績還是受到原材料價格上漲和匯兌損失的拖累。長期來看,天然氣使用的加速普及,有望帶動燃氣熱水器以及壁掛爐產品的需求增長,公司有望持續受益;廚電業務在營銷渠道端不斷發力的情況下也有望保持快速增長。預計公司2017-19年收入分別為65.6億元、84.4億元和101.0億元,同比增速分別為32.3%、28.6%和19.7%,歸屬母公司凈利潤分別為4.15億元、5.70億元和7.57億元,同比增速分別為-3.7%、37.4%和32.8%,2017-19年EPS分別為0.94元、1.30元和1.72元,分別對應PE24.0倍、17.5倍和13.2倍。公司收入規模將繼續擴大,盈利能力進一步增強,維持“買入”評級。