1月9日至今，格力、小天鵝A和美的領(lǐng)漲家電板塊。就小天鵝A來說，從2017年初至今，小天鵝A的股價累計漲幅超過120%。如果時間拉長到2013年，從當(dāng)年最低點(diǎn)至今，最大漲幅已經(jīng)超過9倍。

如果說格力、美的作為空調(diào)雙雄甚至白電中的兩家大龍頭上演強(qiáng)者恒強(qiáng)的戲碼，那么小天鵝則以在洗衣機(jī)市場的“后進(jìn)生”變“優(yōu).等生”呼應(yīng)著二級市場的股價翻倍。不過，當(dāng)小天鵝A的動態(tài)市盈率徘徊在30倍左右后，其要維持當(dāng)前的市盈率水平就需要新的業(yè)績增長點(diǎn)。

2017年前三季度，小天鵝的營業(yè)收入為159.8億元、凈利潤為11.4億元，同比增速分別達(dá)到了32.1%和25.2%。東北證券(000686,股吧)研究預(yù)計，2017全年營收總額和凈利潤將分別達(dá)到210億元和17億元，同比增速將分別超過31%和34%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2016年，小天鵝近5年的凈利潤年均復(fù)合增長率為25%。

除營收和凈利潤外，小天鵝的其它經(jīng)營指標(biāo)也在改善，從2013年6月至2017年6月，小天鵝凈資產(chǎn)收益率的年復(fù)合增長率為18.1%，同期海爾電器和惠而浦(600983,股吧)的凈資產(chǎn)收益率年復(fù)合增長率為-2.1%和-59.2%。過去四年，小天鵝的銷售毛利率一直穩(wěn)定在25-27%之間，比海爾電器毛利率高出約10個百分點(diǎn)，同期惠而浦的毛利率從30%多下降到20%左右。

此外，從2014年至2016年，小天鵝銷售凈利率從7.3%上升到了8.2%，同期海爾電器的銷售凈利率從3.7%上升到了4.3%，但數(shù)值只是小天鵝的一半，惠而浦的銷售凈利率則從5.3%下降到了4.2%。

小天鵝毛利率和凈利率大幅高出同業(yè)對手，既來自內(nèi)部的管理變革，也來自市場的直接刺激，這也構(gòu)成了小天鵝業(yè)績爆發(fā)的兩大因素。

據(jù)紅刊財經(jīng)記者統(tǒng)計，從2013年至2016年，小天鵝研發(fā)投入持續(xù)上升，分別為3.4億元、4.3億元、5.6億元和7.0億元，年復(fù)合增長率為26.8%，占營收的比例從2013年的3.9%上升到了2016年的4.3%，而同期與小天鵝業(yè)務(wù)最為重合的惠而浦，其研發(fā)投入年復(fù)合增長率僅為4.2%，占營收的比例從3.1%下降到了2.7%。

在“三費(fèi)”方面，小天鵝“三費(fèi)”占營業(yè)收入的比例也在逐年走低，從2013年19.03%下降到了2016年17.33%，而同期惠而浦“三費(fèi)”占營業(yè)收入的比例一直維持在24-25%之間。

市場方面，我國城市化速度維持在較高水平上。數(shù)據(jù)顯示，2015年我國城鎮(zhèn)化率為56.1%，2016年為57.4%，2020年將達(dá)到60%，幾乎每年增加1個百分點(diǎn)。這意味著大量農(nóng)村人口向城市集中，這就是洗衣機(jī)等家用電器的巨量剛性需求。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，過去四年，國內(nèi)洗衣機(jī)銷量增速從2014年的負(fù)增長提升到了2016年接近5%的增速，2017年全年中國家用洗衣機(jī)整體銷售6407萬臺，同比增長7.7%；其中滾筒洗衣機(jī)銷量同比增長25.6%左右，波輪洗衣機(jī)同比下降0.6%。目前，國內(nèi)洗衣機(jī)消費(fèi)正經(jīng)歷從波輪向滾筒轉(zhuǎn)換的趨勢（波輪―>滾筒―>洗烘一體），更新需求占比超過50%。

據(jù)浙商證券研究報告，截止2017年底，小天鵝滾筒洗衣機(jī)銷量占比超過30%，銷售額占比超過50%，2017年1-11月份小天鵝洗衣機(jī)總銷量同比增長了14.8%，其中滾筒洗衣機(jī)同比增速接近30%。

紅刊財經(jīng)記者于1月17日走訪了距北京國貿(mào)25公里燕郊的一家蘇寧電器門店，在洗衣機(jī)銷售區(qū)，記者看到，滾筒洗衣機(jī)占據(jù)了2/3的面積，銷售人員向記者表示，如果每天銷售50臺洗衣機(jī)，其中35臺以上是滾筒洗衣機(jī)；盡管滾筒洗衣機(jī)普遍比波輪洗衣機(jī)貴，但現(xiàn)在年輕人和家庭主婦幾乎都選擇滾筒洗衣機(jī)，只有老年人因為彎腰不便還在選擇波輪洗衣機(jī)；另外，滾筒洗衣機(jī)客戶忠誠度較高，波輪洗衣機(jī)客戶則往往在更換新機(jī)時會選擇滾筒洗衣機(jī)。

中怡康數(shù)據(jù)顯示，2017年，海爾累計市場份額為26.2%，同比增長了0.7%；美的系（小天鵝和美的雙品牌）市場份額也為26.2%，同比增長了1.5%，增速比海爾多出0.8個百分點(diǎn)。洗衣機(jī)雙寡頭市場份額已從原來不到50%增加到了52.5%。

紅刊財經(jīng)記者走訪蘇寧門店時從銷售員口中也得到了證實，洗衣機(jī)基本是海爾和小天鵝的天下，每月小天鵝和海爾的銷售額都在28-30萬元之間，但其他品牌的銷售額每月最多只有7-8萬元。

而且，從京東搜索關(guān)鍵詞的首 頁推薦來看，小天鵝洗衣機(jī)的好評度和海爾洗衣機(jī)的好評度并無明顯差別。

盡管在客戶口碑上，小天鵝并不輸于海爾，但未來要保持?jǐn)U張，小天鵝依然將面對海爾以及其他洗衣機(jī)品牌的長期競爭，因此小天鵝在生產(chǎn)、供應(yīng)鏈和配送等環(huán)節(jié)也做出了許多改變。

小天鵝從2012年起就推行“T+3”生產(chǎn)模式。一般情況下，一款產(chǎn)品從客戶下單到進(jìn)入客戶手中會分為四個階段：收集客戶訂單、零部件供應(yīng)、工廠生產(chǎn)、物流發(fā)貨。在推行“T+3”模式之前，小天鵝走一個流程要7天，全部流程走完需要28天；之后小天鵝把每個階段縮短到3天，全部流程走完需要12天。

“T+3”讓小天鵝的供貨周期從以往的20多天壓縮到了兩周左右，訂單式生產(chǎn)占公司產(chǎn)量超90%，比海爾的“零庫存”模式在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)和反應(yīng)上效率更高。另外，小天鵝在三四線城市的渠道庫存從以往最高4-5個月降低到1個月左右。

在三四線城市的渠道優(yōu)勢上，博澤資產(chǎn)股票研究部負(fù)責(zé)人周胤對紅刊財經(jīng)表示，海爾和小天鵝未來會繼續(xù)搶占其它品牌的市場份額，因為1-2線市場已基本飽和，但3-4線市場仍有較大增長空間，其它品牌在3-4線市場的渠道薄弱，目前只有海爾和美的在三四線城市有強(qiáng)大的銷售渠道。

除此之外，周胤認(rèn)為小天鵝洗衣機(jī)出口仍將以高于同行的速度增長，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2017年中國洗衣機(jī)出口累計1993.3萬臺，同比增加8.6%，而小天鵝2017年出口同比增長40%，高于海爾的29%。

因此，小天鵝業(yè)績想象仍在洗衣機(jī)業(yè)務(wù)上，這能否撐起其當(dāng)前的市盈率水平還有待市場進(jìn)一步驗證。