[買入評級]尚品宅配(300616)：業績驅動更加多元化 新模式不斷驗證 時間：2018年03月01日 10:01:17\u00A0中財網 事件 2 月27 日晚間，公司發布2017 年業績快報：公司2017 年度實現營業總收入53.23 億，同比增32.23%；實現歸母凈利潤3.66億，同比增43.24%。 分季度來看，2017Q1 /Q2 /Q3 /Q4 公司單季度收入分別為7.94/13.51/14.44/17.34 億元，同比增長分別為27.65%/31.96%/32.61%/34.31%。 歸母凈利潤分別為-0.47/1.12/1.40/1.61 億元，同比增速分別為23.04%/25.62%/56.52%/17.52%，剔除股權激勵費用影響后凈利同比增長分別23%/28%/62%/30%。 我們的分析和判斷 1、渠道、產能并進，衣柜及配套品快速增長 （1）全國加盟店加速布局，直營門店穩步增長我們測算：加盟分季度大概是31%/32%/44%/50%；直營分季度大概是23%/30%/17%/16%。 公司在一線城市以外地區加快布局加盟店，為公司高速拓展市場、帶動銷售增長打下堅實基礎。截至2017 年12 月底，公司加盟店總數已達1557 家（含在裝修的店面），相比年初凈增加了476 家。同時公司在一線城市等重點市場穩步推進直營門店布局，提升品牌影響力，截至2017 年三季度末店面數量達到83 家，相比年初凈增加7 家，直營銷售訂單穩步上升。 如果再分品牌看：尚品表現略強。 （2）衣柜、配套品業務發力，共促公司業績高增長 公司持續推進3700 元起一口價定制衣柜，款式多樣，報價透明，使衣柜業務實現快速增長，2017 年前三季度衣柜業務同比增長51%；同時公司全面發力客餐廳宅配配套產品，推出“宅配優選”“維意甄選”系列套餐產品，增加配套品SKU，持續執行套餐化銷售策略，并通過電子產品等方式進行產品展示，不增加店面的展示面積的同時有效提升配套品銷售同比增長。配套品套餐銷售策略效果顯著。 （3）產能瓶頸逐步解除，生產效率亦提升 公司近年來產能持續快速擴張，由2014 年的69.67 萬套增長至2016 年的142.07 萬套，產能利用率均保持在90%以上，生產設備基本處于滿負荷狀態。隨著2017 年公司募投項目之一智能制造生產線建設項目（五廠）逐步投產，公司生產能力將進一步得到加強，支撐了公司銷售的快速增長。 未來公司將在無錫將建成150 萬套套定制家具及配套家具成品的產能，以及在成都投資10 億元建設工業4.0 智能定制家居西部研發中心、生產基地，產能布局進一步優化，未來后端產能保障無虞。 另外，隨著高度自動化、數字化的智能生產系統使用，公司工人單位時間人均產出也得到提升，生產效率穩步上升。 2、HOMKOO 整裝云驅動公司新成長，大宗業務有望快速拓展（1）布局HOMKOO 整裝云，驅動公司新成長 2017 年，公司依托信息化優勢，推出 HOMKOO 整裝云平臺，采用先進的家裝行業S2B 模式，將整裝設計、虛擬裝修、施工管控、供應鏈管理等全流程一站式打通，賦能B 端的中小裝修公司，幫助傳統裝修公司完成對整裝業務能力及服務模式的升級。同時，HOMKOO 整裝云平臺還可以在一定程度為公司定制家具產品進行引流。 我們跟蹤顯示：目前公司已在廣州、佛山、成都開始做自營整裝業務，主要是通過自營裝修團隊實際體驗HOMKOO 整裝云平臺項目的所有環節，以利于公司有針對性地進行項目調整和優化。根據媒體的報道： HOMKOO 整裝云2018 年的初步計劃目標是20 億元，其中純供應鏈的銷售額10 億元，定制家具的銷售額10億元。 （2）成品房大發展背景下，公司大宗業務有望快速拓展目前國內全裝修住房比例仍偏低，全國平均水平約20%左右，相比發達國家平均80%的全裝修比例，未來的發展空間較大。我們認為在政策的穩步推進和支持下，成品房項目將日益成為房企開發的主流，工程端裝修市場規模將快速增長。 公司從一開始就選擇全屋板式家具的個性化定制生產及銷售、配套家居產品的銷售，成品房全屋裝修能力具備。目前公司通過各直營店逐步加大了與地產公司、物業公司、裝修公司等的合作力度，未來公司B 端業務有望在成品房市場大發展背景下實現快速拓展。 投資建議： 我們認為尚品宅配2018 的收入驅動因素將會更加多元化、更加多維度化，直營、加盟、尚品、維意、整裝、配套都將會做出貢獻！ 我們預計：公司2018-2019 年收入為70.01、91.29，同比增長31.50%、30.40%，凈利潤為4.89、6.43 億元，同比增長33.50%、31.50%，EPS 為4.43、5.82 元/股，對應的P/E 為37、28 倍，維持“買入”評級。 風險提示： 家居行業競爭明顯加劇；地產銷售大幅度下滑。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司