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由于銷售暢旺和優(yōu)惠的稅率，下半年公司出現(xiàn)了強勁的復(fù)蘇，雖然利潤率和費用看起來可能“不好”，但事實上，這并不值得擔(dān)憂。利郎17財年的銷售/凈利潤同比上升1.2%/ 13.2%，比市場預(yù)期高出3.1%/ 3.8%，原因是1）受寒冷冬和早冬的利好（羽絨服的庫存基本上售清），銷售增長加快，17財年4季度同店銷售增長達到約10%，2）新推出的LILANZ時尚休閑“輕商務(wù)“系列（2017財年有89家門店，占總銷售額的5%）快速擴張，3）更優(yōu)惠的稅率（兩家子公司被認(rèn)定為“高新科技“的企業(yè)）。另一方面，雖然稅前利潤可能看起來不那么強（按年下降2.5%），但我們認(rèn)為1）這都是偏向一次性的（如清理”L2“品牌的庫存和毛利率略低”輕商務(wù)“系列銷售快速增長，其實只看LILANZ品牌的毛利率，全年來說都是保持穩(wěn)定），以及2）對未來的投資增加（例如門店整改的廣告費用，去年將大約400家門店升級為最新的第6代，和”輕商務(wù)“系列初期的品牌建立成本等）。而受惠于新的稅務(wù)優(yōu)惠，令公司有更多本錢去投資和建立品牌，17財年下半年凈利潤增長大幅加速至24.0%（17年上半年只為2.0%）。

18財年的增長指引非常快速，但我們認(rèn)為仍然過于保守，強勁勢頭更有望持續(xù)到19財年。對于訂貨會，銷售增長應(yīng)該可保持快速。管理層預(yù)計2018秋季的訂貨會會錄得“不低于兩位數(shù)”低增長，我們認(rèn)為這是一個過于保守的目標(biāo)，因為1）補充庫存的需求巨大，17財年4季度的售清率接近100%，2） 配件和鞋類產(chǎn)品的需求繼續(xù)增加（是為了給面積大的門店提供更廣泛和全面的產(chǎn)品），3）經(jīng)銷商更樂觀的情緒（在17財年，同店銷售增長和零售終端折扣率的改善都有令分銷商的盈利能力增強）。同店銷售增長正在加速。我們完全同意18財年管理層的指引：1）同店銷售增長率“不低于高單位數(shù)”（17財年為中單位數(shù)），因為會有更多商店由更優(yōu)質(zhì)的一級分銷商所管理的，2）最少凈增加200間門店，約8%的增長（遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于17財年僅有的10家新開店或0.4%的增長），主要增加的都是“輕商務(wù)”系列，約增加150家（而LILANZ約為50家），當(dāng)中約70%將會在商場開業(yè)。加上平均門店面積的中單位數(shù)增長（現(xiàn)在更偏向于開大面積的店鋪），我們認(rèn)為，2018年整體零售終端增長可能非常強勁，并很可能傳導(dǎo)到2018年冬季訂貨會以及2019年。對于18財年，我們認(rèn)為毛利率有可能下降0.5%（主要是被低毛利率的“輕商務(wù)”系列的擴張所稀釋），然而，廣告費用應(yīng)該可以有所節(jié)省（支持分銷商進入商場的補貼仍會存在，但商店整改的需求應(yīng)會大幅減少），和勞動力成本也可以節(jié)省（雖然公司可能會雇用更多的電商人材，但新系列的團隊建設(shè)已經(jīng)在17財年完成），因此總體來說，我們預(yù)測經(jīng)營利潤率仍然可以上升0.5%。

現(xiàn)價估值和股息率都很吸引，尤其是在行業(yè)復(fù)蘇時的時候。我們預(yù)測18財年的銷售額增長為16%，凈利潤增長為19%，因此，公司目前現(xiàn)價只有\(zhòng)u00A011倍的18財年預(yù)測市盈率和7%的股息率，低于H股和A股的行業(yè)平均值14倍和22倍，尤其是公司的業(yè)績才剛剛復(fù)蘇，是毫無疑問的被深度低估。

我們認(rèn)為LILANZ的新時尚休閑“輕商務(wù)”系列的發(fā)展策略是有效的。公司起用了來自Armani Exchange的設(shè)計師，旨在為20至30歲的顧客提供整潔，簡約，時尚的男裝，并計劃在20財年之前擁有500家門店。我們認(rèn)為公司攻打在1-2城市和在在線的發(fā)展策略是可以令人信服的，因為1）它是由那些質(zhì)素更好的一級分銷商所管理的，2）與L2不同，它的市場定位更為大眾化，平均售價較LILANZ低約20%，3）性價比非常高，其零售價格僅為出廠價的3倍，而LILANZ的產(chǎn)品是為4倍，4）集中在1-2線城市的購物中心中開設(shè)商店，6）價格較為適合電商銷售 （將18財年于下半年開始）。