國內最具規模的珠寶連鎖品牌:公司創立于1999年,主要從事鉆石鑲嵌和素金類首飾的連鎖經營。根據公司業績快報,截至2017底,公司在全國范圍內擁有2724家門店,是國內最具規模的珠寶連鎖品牌之一。根據水貝?中國珠寶指數網數據,周大生品牌市占率在境內珠寶首飾市場排名第三,僅次于周大福與老鳳祥。公司經營風險較低,一方面是其采用輕資產的運營模式,另一方面公司負債率低、應收賬款少,整體風險可控。

珠寶行業整體增長穩健,鑲嵌品類更具前景:國內珠寶首飾市場規模超5000億元,由于每年登記結婚人口穩定,人均可支配收入持續增長,預計2018-2022年珠寶行業規模增速CAGR約為5%。鉆石需求的增長主要得益于中產階級及更高收入階層群體數量的增加。與國際市場48%的鉆石首飾占比相比,目前國內鉆石首飾份額占比不足20%,而且,與西方國家僅有感恩節和圣誕節兩大鉆石消費節日相比,中國有更多的鉆石消費節日,因此,中國的鉆石銷售市場還有很大的開拓空間。

鞏固渠道優勢,發力品牌建設:我們認為,從短期來看,渠道資源是公司核心競爭力,由于公司較早的進入三四線區域,把控了大量城市核心商圈的優質渠道資源,目前,公司的渠道數量僅次于老鳳祥;中長期看,公司在品牌方面的塑造能力。營銷上,公司通過品牌代言人、央視廣告、平面媒體、互聯網多種方式立體營銷,打造品牌知名度。質量上,公司建立了嚴格的質檢體系,所有產品上市之前100%通過國家/地方質量檢驗機構檢測,并可通過電子監管碼對貨品流轉進行全程信息跟蹤。

盈利預測與投資建議:我們預測公司2017-2019年營業收入分別為38.06億元/47.05億元/53.78億元,同比增長31.14%/23.64%/14.30%,歸母凈利潤分別為5.94億元/7.57億元/8.83億元,同比增長39.18%/27.50%/16.57%。我們認為,公司擁有顯著的渠道優勢及成熟的加盟體系,受益行業回暖,未來展店可期。疊加近期推出的限制性股票激勵計劃,中期業績成長有保障。此外,公司輕資產、低負債、應收賬款少的特點,擁有較低的經營風險。綜上,首次覆蓋給予公司“推薦”評級。

風險提示:1)行業回暖不及預期。若未來行業回暖不及預期,同店增速將較難達到預測水平,屆時,將對公司業績產生不利影響。2)新店拓展不及預期。公司規劃2018年凈開店300家店左右,我們保守預計凈開店276家,若公司開店進展不及預期,將對公司未來業績產生不利影響。3)解禁拋售壓力。AuroraInvestmentLtd.持有的8622.64萬股(占總股本18.04%)將于2018年4月27日解禁,屆時公司將存在一定解禁拋售壓力。