【研究報告內容摘要】

海瀾之家主品牌調整到位復蘇強勁,愛居兔品牌延續爆發趨勢。1)男裝主品牌重回雙位數增長,店效增速轉正。17年全年海瀾之主品牌實現收入146.6億元,其中Q4單季主品牌收入增長15.2%,新增門店75家達到4503家。我們根據銷售數據計算的平均店效同比增長7.2%,店效轉正回暖明顯。2)女裝品牌愛居兔保持快速拓展趨勢。17年全年女裝品牌報表收入達9.0億元,其中Q4單季度收入增長74%,單季門店數量新增129家至1050家,平均店效增長3.5%,渠道擴張與店效提升雙重推動銷售增長。3)職業裝業務同步發力,17年圣凱諾品牌實現收入18.8億元,Q4單季度收入同比增長24%達到5.8億元。

業績回暖再度驗證存貨調整到位,堅定看好優質白馬龍頭再度發力。1)公司存貨調整到位,輕裝上陣再度發力。我們認為四季度銷售回暖驗證庫存調整邏輯,當前公司周轉率上升、售罄率及一年內占比回歸良好水平均表明公司存貨消化到位,四季度起信心提振加大備貨業績回暖顯著。2)公司是運營效率行業領先的優質龍頭。公司終端零售平效行業領先,過去多年持續升級信息化系統及倉儲物流體系,具備持久護城河。公司可轉債項目進一步推進全供應鏈信息系統效率建設,與騰訊深度合作有望分享借鑒信息技術、大數據技術,看好核心競爭力不斷鞏固。

新興渠道建設成效明顯,互聯網巨頭戰略入股,龍頭強強聯合未來看點多多。1)重視線上渠道四季度表現靚麗,公司17年實現線上銷售10.5億元,其中Q4線上銷售同比增長54.9%達4.5億元。我們認為公司與騰訊深度合作下,未來有望進一步分享優質線上流量入口,在京東、微信、唯品會等平臺加快電商業務擴張。2)18年購物中心渠道有望加速拓展,公司17年9月與萬達洽談深入合作,目前萬達商業已納入騰訊戰略版圖,公司年輕副牌HLAJEANS、高性價比輕奢品牌OVV/AEX、童裝愛居兔KIDS、家居生活館HLAHOMES等品牌有望加速布局購物中心渠道。3)百億產業基金加速打造品牌管理集團。公司與合伙方共同設立百億產業基金,有望進一步整合優質供應鏈資源,并通過外延投資豐富品牌矩陣、輸出優秀品牌管理模式,我們堅定看好強強聯合促進公司多品牌+多品類+全渠道整合。

公司是國內服裝行業經營效率領先的優質龍頭,輕裝上陣業績回暖明顯,騰訊戰略入股增添發展動力,維持“買入”評級。公司積極推動旗下品牌年輕化、多樣化發展,穩扎穩打布局新興渠道建設。考慮到公司存貨消化到位回暖明顯,我們上調17年并維持18-20年盈利預測,預計17-20年EPS為0.74/0.82/0.92/1.01元(原17年EPS為0.73元),對應PE分別為16/14/13/12倍�；ヂ摼W龍頭入股促進線下流量價值重估,估值有望進一步提升,維持“買入”評級!