[買入評級]大亞圣象(000910)年報點評：盈利能力持續提升 工裝業務成新藍海 時間：2018年03月12日 17:05:15\u00A0中財網 投資要點： 事件：公司發布17 年年報， 報告期內實現收入70.5 億元，同比增長7.91%，歸母凈利潤6.59 億元，同比增長21.8%；eps 為1.22 元，17 年分配方案擬每10 股派發現金紅利1.20 元（含稅）。 業績符合預期，收入穩定增長：公司收入同比增長7.91%，木地板與中高密度板銷量均穩健提升，兩大業務板塊共同驅動增長：（1）木地板業務17 年實現49.3 億元，同比增長11.0%，公司產品結構持續優化，三層實木及復合實木高端產品占比逐步提升；（2）人造板業務17 年實現收入17.5 億元，同比增長4.1%；未來加速刨花板業務開拓，宿遷項目刨花板產能達產后進一步鞏固大亞人造板龍頭地位。 業績增速高增長，凈利率持續提升：受益于木地板產品結構優化、費用控制得當等因素，公司業績增速達到21.8%的增長，凈利率由8.3%提升至9.3%： （1）毛利率整體穩步提升：公司17 年整體毛利率達35.5%，同比提升1.6個百分點；主要由于地板業務高毛利的復合實木地板產品占比提升；（2）費用管控適當：公司整體三費平穩，受市場開發、促銷費用增加所致，公司銷售費用同比增長15.8%，管理費用保持良好同比增加7.8%，財務費用因受17 年匯率影響，匯兌損失增加，同比增長26.7%。 工裝業務空間巨大，大地產商持續開發：公司持續大力促進工裝業務發展，以萬科為核心的戰略合作房地產公司數量達到60 家，全年工程類地板銷量同比增長40%，公司持續開發大型地產客戶，增加客戶中地板工程份額，我們預計圣象地板工裝業務18 年收入端仍將保持高增速。 內部治理成效顯著，股權激勵保障長期發展。公司新管理層上任后的內部治理成效顯著，業績邊際改善效應逐步顯現。此外公司加強資本運作，于2016年6 月和2017 年6 月先后推出兩次限制性股權激勵計劃，完善了公司管理團隊與股東的長效利益共享機制，保障公司未來長期發展。 盈利預測與評級。公司聚焦主業兩大業務板塊穩健增長，新管理層上任后內部治理成效顯著，業績邊際改善效應逐步顯現，此外股權激勵保障長期發展，業績提速在即。我們預計公司18-19 年eps 分別為1.44、1.76 元，同比增長21.7%、21.9%，對應PE15、12 倍，參考同業可比公司，我們給予公司18年20 倍PE 估值水平，對應18 年peg 0.87，目標價28.8 元，給予“買入”評級。 風險提示。內部管控成效低于預期；原材料價格波動風險；行業競爭加劇。 □ .衣.楨.永./.曾.知./.趙.洋 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司