【研究報告內(nèi)容摘要】

大亞圣象年報:2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入70.48億元,同比增長7.9%;歸屬上市公司股東凈利潤6.59億元,同比增長21.8%,扣非后增長19.5%。

Q4增速有所下滑,木地板零售/B端增長依舊穩(wěn)健:17年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤同比分別增長7.9%、21.8%,其中第四季度收入22.2億元,同比增長0.5%(前三季度分別為13%、5%、17%);凈利潤2.96億元,同比增長14%(前三季度分別為39%、34%、25%),業(yè)績增長較前三季度有所下滑,主要因為:1)出口地板收入下滑,17年公司海外業(yè)務收入10.7億元,同比下4.6%;2)密度板由于產(chǎn)能限制,四季度增速出現(xiàn)下滑,17年人造板銷量144萬立方,同比增長4.4%,實現(xiàn)收入17.55億元,同比增長4.1%(前三季度增速約6.5%)。我們跟蹤公司木地板零售、2B業(yè)務仍保持穩(wěn)較快增長,其中零售業(yè)務四季度在地產(chǎn)銷售下行的市場環(huán)境下增長達到約5%,2B業(yè)務增長在40%以上。全年來看,17年公司木地板銷量4496萬平米,同比增長6.9%,實現(xiàn)收入49.3億元,同比增長10%,其中強化地板增速約2%,實木復合地板增速約20%。未來,公司有望在產(chǎn)品升級的基礎上積極探索渠道升級,B端業(yè)務有望繼續(xù)放量,加上產(chǎn)品提價(18年人造板提價近100元/立方),我們預計公司未來仍可保證20%以上快速增長。

盈利能力穩(wěn)步提升:17年公司綜合毛利率35.5%,同比提升1.6pct,其中木地板業(yè)務受益產(chǎn)品結構升級,高毛利產(chǎn)品占比提升,毛利率提升1.6pct,達到41.2%;中高密度板毛利率下降0.8pct。報告期內(nèi)公司期間費用率23.4%,同比提升1pct,主要因為公司加大市場開發(fā)及促銷力度,廣告宣傳費用增加0.4億元,同時大力發(fā)展工裝業(yè)務,安裝費用有所增加,銷售推廣與市場開發(fā)費用增加1.4億元;公司銷售職工薪酬下降0.56億元,降幅35%,綜合來看銷售費用率提升1個百分點。報告期內(nèi),公司收到增值稅退稅款及企業(yè)扶持資金共計1.23億元,較去年同期減少0.33億元。

股權激勵落地,向好趨勢不變:2016年6月底推出限制性股權激勵計劃,面向向63位中高級管理人員、核心技術人員,合計340萬股,授予價格7.04元/股。隨著公司內(nèi)部管理的改善及激勵的加強,公司高管向心力有所增強,16、17年公司盈利能力也出現(xiàn)改善跡象。17年6月,公司再次籌劃限制性股票激勵,激勵對象為董秘、財務總監(jiān)及中層管理人員、核心技術人員249人,解鎖條件以16年為基數(shù),17-19年公司凈利潤增長分別不低于12%、25%、45%,授予價格11.56元。此次股權激勵是公司做強戰(zhàn)略的延續(xù),覆蓋范圍更廣,對公司內(nèi)部管理的改善,增強高管向心力具有戰(zhàn)略性意義。

盈利預測及投資建議:預計2018-2020年凈利潤分別為8.25億元、10.04億元、12.09億元,分別增長25.1%、21.8%、20.4%,目前公司股價對應18年約14.5xPE,6個月目標價30元,維持“買入-A”評級。

風險提示:地產(chǎn)景氣度下行,管理改善不及預期。