[買入評級]海瀾之家(600398)簡評：全年業績符合預期 17Q4驗證復蘇邏輯 新零售布局可期 時間：2018年03月14日 15:00:30\u00A0中財網 事件 3 月12 日，海瀾之家發布2017 年業績快報，公司2017 年度實現營業總收入182.00 億元，同比增長7.06%；實現歸母凈利潤33.29 億元，同比增長6.60%。 Q1-Q4，營收分別為51.59 億、40.94 億、32.26 億、57.21 億，同比增速分別為0.55%、12.71%、-2.40%、16.00%；歸母凈利潤10.1 億、8.65 億、6.37 億、8.17 億，同比增速分別為5.47%、6.13%、-0.64%、15.4%。 我們的分析和判斷 1、全年業績符合預期，17Q4 收入利潤增長提速 受益行業復蘇+冷冬刺激+春節延后，主品牌海瀾之家復蘇、女裝愛居兔高增，17Q4 復蘇得到驗證。分品牌來看，2017 年海瀾之家實現營收147.58 億元，同比增長5.18%；其中，Q1-Q4 營收同比增速分別為0.60%、6.81%、-2.10%、15.25%，四季度企穩回升。2017 年愛居兔營收8.95 億元，同比增長75.49%。其中，Q1-Q4 營收同比增速分別為55.25%、99.94%、90.48%、73.65%，保持快速增長的態勢。2017 年圣凱諾營收18.8 億元，同比增長15.51%。其中，Q1-Q4 營收同比增速分別為4.88%、54.08%、-17.65%、24.01%。 公司加推進快時尚生態圈戰略部署。一方面，不斷踐行多品牌發展戰略。2017 年，公司推出年輕時尚男裝HLA JEANS，豐富自有品牌層次；8 月公告參股國內快時尚品牌UR 的10%股權；9 月與阿里簽署戰略合作協議；投資英氏嬰童 44%股權。另一方面，從內容制造與節點銷售等方面共促品牌形象年輕化。①力邀人氣明星林更新、王麗坤分別擔任海瀾之家、愛居兔品牌代言人，贏取更高關注度；②結合《歡樂喜劇人》、《最強大腦》等熱門綜藝節目觸達更多年輕消費人群；③利用春節、父親節等營銷節點傳播品牌內容，塑造品牌價值形象。 2、線下渠道價值凸顯，線上拓展空間可期 線下方面：公司在營銷網絡遍布全國31 個省市，涵蓋80%以上的縣市，截止2017 年末，公司擁有5792 家門店，其中海瀾之家品牌4503 家，愛居兔品牌1050 家，其他品牌239 家，線下銷售網絡穩居行業前列。另外，優化線下渠道結構，借助于HLAJEANS 等年輕新品牌，加快布局加強購物中心渠道。 線上方面：2017 年線上銷售額達到10.54 億元，同比增長23.42%；其中17Q4 線上銷售額為4.5 億元，同比增長54.9%，得益于主品牌“海瀾之家”在2017 雙十一的亮眼表現，以4.08 億銷售額登頂天貓男裝行業榜首。 另外，基于密集分布的門店網路，發展O2O 門店業務，目標擴張至1000 家，進一步促進店效提升。未來借助騰訊的大數據分析能力，以及京東、唯品會等電商平臺支持，公司線上銷售占比的提升空間廣闊。 3、強化供應鏈和信息系統，促運營效率提升 近年來，公司大力培養兼有開發能力與生產能力的核心供應商，并加強對其分類考核與監督，從而形成一套穩定有效、快速反應的供應鏈體系，確保產品的品質和交貨期。此外，公司發行可轉債，推進全供應鏈信息系統建設，以及升級倉儲物流系統與信息化系統，成功實現貨品采購、運輸與銷售的網絡協同，提高供應鏈反應速度以及運營效率。 公司2017Q3 末存貨余額9 億元，同比下降4.68%。庫存結構明顯改善，Q3 末一年以內庫存占比較Q2 末有較大幅度提升。同時2017 年同類產品售罄率同比提升，運營效率轉好，輕裝上陣促進17Q4 業績發力。 4、騰訊戰投落地，攜手開啟新零售大幕 1 月30 日，海瀾之家發布公告，擬出讓5%股份引入騰訊作為戰略投資方，充分彰顯對傳統品牌價值的認可，也標志著品牌服飾線下零售巨頭與以阿里和騰訊為代表的互聯網巨頭攜手，共同開啟服裝行業的新零售大幕。 （1）雙方共同設立百億產業基金，對服裝相關產業鏈、優秀服裝服飾品牌、服裝制造等進行投資，進一步加強公司多品牌、多品類、多渠道布局，培育新盈利增長點，鞏固海瀾的龍頭地位。 （2）騰訊的海量線上用戶，可為海瀾之家線下渠道引流，并依托大數據分析，實現精準營銷，提高線下運營效率。此外，海瀾有望獲得京東、唯品會平臺大力支持，推動電商業務快速增長，并加快O2O 模式探索。 （3）海瀾之家在紡織服裝市場擁有豐富的品牌運作經驗，5000 多家類直營門店，渠道價值凸顯，且公司作為大眾品牌，線下獲客成本較低，相對于中高端、奢侈品牌具有更大的流量規模優勢，有利于支持數據流量，更好地發揮線上巨頭騰訊在大數據分析方面的特長。 投資建議： 公司在品牌營銷、渠道管理、供應鏈管理等方面均屬服裝龍頭，全年業績符合預期，2017Q4 業績表現良好。并積極探索快時尚、母嬰、新零售等領域，加快推進時尚生態圈布局，隨著渠道結構優化，售罄率提高，公司的庫存壓力有望得到釋放且結構有所改善。騰訊入股為公司估值帶來巨大催化，協同效應潛力無窮，新零售未來值得期待。基本面回暖結合新零售催化助公司低估值白馬龍頭標的投資邏輯漸顯，引領板塊價值重估股。我們預計公司 2017-2019 年凈利潤為 33.3、37.0、41.2 億元， EPS 分別為 0.74、0.82、0.92 元/股，對應的 PE 分別為16.4、14.8、13.3 倍，維持“買入”評級。 風險因素： 國內時裝市場競爭激烈為公司銷售帶來風險；電商的擴張對公司線下渠道的擠壓，項目實施進度不及預期等。 □ .史.琨 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司