原標題：【華泰建筑建材/輕工團隊】蒙娜麗莎(002918,買入): 薄板陶瓷領軍品牌，裝飾美好新生活

發布時間：2018年3月9日

建筑陶瓷高端品牌，工程經銷同步發力

公司是國內建筑瓷磚行業高端品牌，躋身行業一流品牌梯隊。產品創新力強，旗下擁有兩大差異化定位品牌，辨識度高。國內獨家擁有陶瓷薄板量產能力，符合產業發展方向，未來也有望繼續發揚陶瓷薄型化的技術特長。公司上市前業績保持高速增長，工程、經銷渠道并重，2016年工程市場實現大踏步跨越，成為地產開發商主流供應商，工程渠道優勢顯著，收入規模、增速超越主要競爭對手歐神諾、東鵬。作為瓷磚行業優質品牌，公司未來有望受益行業集中度提升，首次覆蓋給予“買入”評級。

瓷磚大行業小公司，未來集中度有望提高

統計局數據，2016年規模以上瓷磚企業總收入達到5216億元，區域品牌占據行業主導，行業龍頭公司占市場比重較小，市場集中度較低。根據Wind數據，目前已上市、擬上市的瓷磚公司中，收入規模最高的是東鵬控股，2016年收入達到52.3億元。我們認為未來瓷磚行業將受到產業、環保、精裝房等政策推動，集中度有望顯著提升。傳統陶瓷產業高耗能、高污染，產能過剩，是監管嚴控的對象。國家產業政策推動行業向大產線、低排放、產品輕薄化方向發展，小產能淘汰出局，下游精裝房大趨勢為行業內的品牌企業創造發展的新機遇。

陶瓷薄板領導品牌，創新產品培育品牌力增強

公司是陶瓷薄板的引領者，國內獨家擁有陶瓷薄板量產化的能力。公司推動陶瓷薄板國家標準實施，為陶瓷薄板大規模應用鋪平道路，占據行業制高點。盡管目前陶瓷薄板/薄磚產品在公司總收入中占比較少，但是我們認為陶瓷薄板符合產業化的大趨勢，同時能讓公司在進入門檻低、同質化嚴重的陶瓷行業，與競爭對手拉開品牌定位差異，強化品牌辨識度。

工程業務放量，與大客戶共同成長

公司與萬科、恒大、碧桂園、保利、中海等大地產商客戶保持緊密的合作關系。受益精裝房占比的提升以及地產大客戶集中度提高，公司近幾年工程業務開拓順利，根據公司招股書披露，2016年公司工程收入12.2億元（YoY+56%），超過競爭對手歐神諾10.3億元（YoY +6%）、東鵬9.9億元（YoY+ 10%），在工程市場獲得客戶較高的認可。

首次覆蓋給予“買入”評級

公司是國內建筑陶瓷領域的創新者和新產品市場的引領者，工程市場取得不俗的成績，未來有望受益于建筑陶瓷市場集中度提高。我們預計公司2017-2019年凈利潤分別為3.0/4.1/5.4億元，YoY +29%/37%/31%，可比公司2018一致預期PE平均值為23.36X，參考平均估值水平我們認可公司18年合理PE估值區間23-24X，對應的合理價格區間59.8~62.4元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：地產數據不達標、原材料及能源價格大幅上漲、生產安全事故。