[買入評級]美的集團(000333)公司跟蹤報告：從2C到2B 華麗轉身科技集團 時間：2018年03月16日 12:04:02\u00A0中財網 投資要點： 美的集團華麗轉身為綜合性科技集團，從2C 到2B，突破估值枷鎖。美的集團在2C 的家電業務上全面開花，通過收購KUKA，成立安得智聯、美云智數，進軍2B 業務，成為全球領先的消費電器、暖通空調、機器人與自動化系統、智能供應鏈的科技集團。在傳統2C 家電業務上，美的空調以外的冰洗、小家電業務2016 年營收占比五成以上，增速達30%。分部估值下，參照可比公司，我們認為美的傳統家電業務合理估值應達到18 倍PE。KUKA、安得智聯、美云智數等業務助力美的從家電2C 業務拓展至2B 業務，為美的未來成長打開更大空間，我們認為美的整體估值有望突破20 倍PE。 戰略布局2B 端業務，KUKA、安得智聯、美云智數齊發力。美的機器人業務關注智能制造、智能物流、消費者與智慧家居、機床和康復與醫療五大戰略方向，未來中國市場是KUKA 最大的營收增長點，2016 年KUKA 營業收入為29 億歐元，其中中國市場貢獻了約4.5 億歐元，占比為15%，根據KUKA2016 年年報，KUKA 目標在2020 年實現中國地區營業收入10 億歐元，預計未來占比進一步提升。安得智聯已從內部供應鏈轉換為獨立服務商，目前擁有111 個物流中心，176 個物流服務平臺，8.6 萬輛可調用車輛，3000多個最后一公里送裝網點，為客戶提供智能物流解決方案。美云智數同時服務美的及外部客戶，為業內領先云計算技術和服務提供商。美的集團多業務共同發力，2B 端業務穩步推進。 AEG 首次亮相AWE，美的高端布局持續推進。美的與伊萊克斯合作，引入AEG（伊萊克斯旗下高端品牌）進入中國市場，并首次亮相AWE，AEG 在廚電、冰箱等領域極具優勢，助力美的集團持續推進高端布局，順應消費升級趨勢。目前美的旗下有AEG、比佛利、凡帝羅等高端品牌，未來隨著美的高端產品占比不斷提升，產品結構持續改善，我們認為美的盈利能力有望進一步提升。 盈利預測及投資建議。美的集團作為家電行業之騰訊，2C 業務全面開花，傳統業務成長路徑清晰，分部估值下，我們認為其傳統家電業務足以支撐18 倍PE 估值。美的集團華麗轉身綜合性“科技集團”，KUKA、安得智聯、美云智數等助力美的向2B 領域拓展，打開成長空間，突破估值枷鎖，我們認為公司的合理估值有望突破20 倍PE。公司18 年費用負擔消除實現輕裝上陣，業績高增確定性強。我們預計公司2017-19 年實現 EPS 分別為2.64 元、3.66元、4.37 元，分別同比增長18%，38%，19%。目前對應18 年17 倍PE，給予公司18 年20 倍PE，對應目標價73.2 元。 風險提示。原材料價格上漲，并購整合不達預期。 □ .陳.子.儀 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司